事件：公司发布2025年半年报，实现营业收入6696.98万元（YOY+10.26%）；实现归母净利润-1.39亿元（去年同期-2.01亿元）；实现扣非归母净利润-1.43亿元（去年同期-2.12亿元）；毛利率提升3.28pp至84.79%，且各项费用率控制良好，业绩好于我们此前预期。
　　核心产品持续发力，积极推动新剂型上市。25H1公司核心产品康替唑胺片稳步开拓市场，已覆盖全国580家医院，正式准入及批量临采医院达180家。此外，25H1有11项上市后研究者发起项目，探索康替唑胺在多个感染场景的临床效果，并被成功纳入《噁唑烷酮类抗菌药物临床应用指引》、《老年肺炎临床诊断与治疗专家共识（2024年版）》等指南/共识，进一步确认了康替唑胺的临床价值。康替唑胺的水溶性前药MRX-4在24年底完成中国临床III期试验，为静脉注射制剂，在25H1已成功获得NDA受理。我们预计该产品有望在26年底成功获批上市，届时将进一步拓宽公司销售药物的适用场景，显著提升公司销售额。
　　费用管控良好，净亏损同比大幅收窄。25H1公司费用端管控成效显著，销售费用为0.49亿元（YOY-7.97%）、管理费用为0.30亿元（YOY-4.62%）、研发费用为1.16亿元（YOY-29.94%），均实现同比下降，三费优化助力亏损收窄。25H1经营活动产生的现金流量净支出较上年同期减少1.08亿元，为1.21亿元。公司通过精细化管理，削减开支，25H1归母净利润较24H1亏损额大幅下降。
　　盈利预测、估值与评级：公司在抗菌药领域占据独特地位，销售略低于预期但费用率显著改善，其中研发费用下降明显。我们上调公司25-27年归母净利润预测为-2.41/-2.05/-1.21亿元（前值为-3.77/-2.88/-1.87亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：药企研发投入不及预期；竞争加剧；地缘政治风险。