事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入175.9亿元，同比+16.1%；实现归母净利润18.3亿元，同比-14.9%；实现扣非后归母净利润18.3亿元，同比-11.1%。单季度来看，2025年二季度公司实现营业收入91.8亿元，同比/环比分别+16.8%/+9.1%；实现归母净利润7.9亿元，同比/环比分别-29.1%/-23.7%。
　　2025年上半年公司外部经营环境面临挑战，阶段性影响公司利润。2025年上半年全球轮胎需求小幅增长，公司产销规模进一步提升，上半年公司实现轮胎产量/销量4060/3914万条，同比分别+15%/+13%。原材料端，公司主要原材料价格二季度持续回落，其中天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶、炭黑Q2均价分别环比-14%、-16%、-17%、-8%，反映在报表端则是公司二季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格环比-4.6%。另外，2025年上半年国际贸易摩擦升级，美国在全球范围内扩大关税征收范围，欧盟委员会宣布对原产于中国的新乘用车及轻型卡车轮胎启动反倾销调查，加剧轮胎行业外部经营环境所面临的挑战。
　　落子埃及+收购普利司通沈阳工厂，公司全球化产能布局再推进。2025年8月，公司先后发布了投资建设“埃及年产360万条子午线轮胎项目”和投资建设“赛轮新和平年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目”的公告，其中埃及基地规划产能300万条半钢和60万条全钢轮胎，项目总投资额约2.9亿美元，建设周期18个月。赛轮新和平前身为普利司通（沈阳）轮胎有限公司，公司完成股权交割后拟对其进行改扩建工程，项目完成后将具备年产330万条全钢及2万吨非公路轮胎生产能力，项目总投资额约17亿元，建设周期18个月。公司海外基地落子埃及，进一步推动全球化产能布局，进而分散贸易风险。同时公司收购普利司通沈阳工厂后整合国内资源，实现产能稳步有序扩张。
　　盈利预测与估值：综合考虑公司海外基地产能投放周期，以及行业需求的发展趋势，我们预计公司25-27年实现营业收入369.6、447.0、535.2亿元，同比分别+16.2%、+20.9%、+19.7%，实现归母净利润41.4、50.5、60.3亿元，同比分别+1.8%、+22.0%、+19.5%，按照8月25日收盘价计算，对应PE分别为11、9、7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；贸易摩擦升级等