投资要点
　　公司发布股权激励计划与25H1业绩
　　1、股权激励详情：
　　形式：1.48亿份购股权（占当前总股本的4.6%），行权价为3.95港元/股（与今日收盘价一致）。
　　承授人：总裁夏利群720万股，副总裁潘昭国600万股，执行董事蔡文霞600万股，剩余授予给74名雇员。
　　考核目标：收入增长2026/2027/2028年较2025年增长不低于10%/20%/30%2、25H1业绩
　　25H1实现收入16.21亿元（同比+2.5%，下同），毛利率43.4%（-1.4pct），归母净利润1.18亿元（+298%），经调整后期间盈利1.92亿元（+2.1%）。归母增速快主要系24H1同期有商誉、联营公司投资等多项减值合计接近1亿元。
　　下游需求稳健
　　1）烟草：根据国家烟草总局，25H1卷烟产量2751万箱（同比+0.8%）、稳中有升。
　　2）食品饮料：25H1农副食品加工业增加值同比+7.5%、食品制造业+6.3%、酒&饮料和精致茶叶+4.7%。
　　3）调味品：25H1全国餐饮业收入2.75万亿元（+4.3%），餐饮行业价格竞争较为严重。
　　业务拆分：再造烟叶供货国际烟草巨头、烟用原料高增
　　1）香精及食品配料收入5.96亿元（-8.6%），主要系烟草客户需求变化、采购政策调整、自主调香，导致烟用香精下滑较多，公司开拓东南亚和中东市场需求来进行对冲。食品配料业务受益新式茶咖行业增长，公司在印尼开始建设食品科技综合基地。
　　2）烟用原料收入2.38亿元（+45.3%），且实现扭亏为盈，主要系海外销售增长较多。新型再造烟叶基地位于印尼，3条生产线合计年产能3000吨已经全部建设完成，且已向国际烟草客户批量供货，产能利用率提升。
　　3）香原料收入4.05亿元（+7.6%)，Q2受关税政策影响、客户减少采购，但公司在国内开发了一些新客户来弥补。
　　4）调味品收入3.82亿（基本持平），营运利润率下降4.1pct，主要系开拓销售网络费用增加，制定了初步的出海计划，从海外中餐馆开始布局。
　　25H2展望：加大海外市场开拓，存在并购机遇
　　公司将继续加快国际化发展步伐、加大海外市场开拓力度，强化供应链管理，通过收购兼并实现双轮驱动、提供增长动力等。作为参考，25H1公司账上现金+交易性金融资产60亿元。
　　投资建议
　　华宝国际经营逐步企稳，烟用原料高增，是国内外HNB链条上游原料核心标的。我们预计华宝国际25-27年实现营收35.98亿元、40.75亿元、46.70亿元，同比增长+6.66%、+13.26%、+14.60%，实现归母净利润3.19亿元、4.47亿元、5.95亿元，2025年扭亏为盈，2026年-2027年分别同比增长+39.86%、+33.17%。当前市值对应25-27年PE为36.74X、26.27X、19.73X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策影响加剧、客户拓展不及预期、新技术推广不及预期、行业竞争加剧