海外策略研究：《降息押注支撑全球股市上行》2025-08-25
　　市场表现：上周全球市场继续上行。股市方面，MSCI全球+1.5%，其中MSCI发达+1.5%、MSCI新兴+1.3%。债市方面，日本10Y国债利率有所上升。大宗方面，油价涨幅居前。汇率方面，美元贬，英镑升，日元升，人民币升。分板块看，上周港股日常消费+科技领涨，美股能源+地产等防御板块偏强，欧股医药+日常消费表现较优。
　　交投情绪：上周港股交投回暖，欧美股市成交普遍走弱。从成交量/成交额看，上周美/日股成交下降，港/欧/韩股成交上升。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比下降、处历史高位，美股投资者情绪上升、处历史高位。从波动率看，上周美股、欧股波动率下降，港股、日股波动率上升。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周下降。
　　盈利预期：上周美股科技盈利预期上修。横向对比来看，上周美股2025年盈利预期边际变化表现最优，欧股、港股次之，日股表现最末。其中：1）港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2193上修至2191。2）美股盈利预期上修，标普500指数2025年EPS盈利预期从268上修至269。3）欧股盈利预期下修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从336下修至335。
　　经济预期：上周全球经济预期不同程度上修。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数上升，主要受益于鲍威尔全球央行年会放鸽后降息预期提振等因素；欧洲经济意外指数上升，或受俄乌谈判进展、降息预期提振等影响；花旗中国经济意外指数上升，或得益于政策预期催化、居民存款搬家预期等影响。
　　资金流动：上周联储官员发言明显转鸽。从央行政策利率看，上周五JacksonHole会议上鲍威尔强调了就业的下行风险，释放鸽派信号，致使降息预期升温。截至8/22，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.2次、较前周下降。上周美元流动性边际收紧。全球微观流动性上，6月资金主要流入印度、欧洲、韩国与中国香港；上周南向流入港股，外资流出港股。
　　风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性