事项：
　　公司公布2025年半年报，实现收入13.84亿元，同比下降2.60%；实现归母净利润8865万元，同比下降20.70%；实现扣非后归母净利润8047万元，同比下降23.90%；EPS为0.11元/股。公司业绩符合预期。
　　平安观点：
　　单二季度业绩恢复明显，重点产品18F-FDG增速回升。分季度来看，单二季度公司实现收入6.97亿元（-9.92%），归母净利润6392万元（+34.68%），主要原因是24Q2公司有2936万元的资产减值损失，基数较低。分板块来看，25H1核药板块收入5.03亿元（+0.78%），其中重点产品18F-FDG收入2.12亿元（+8.72%），云克注射液和碘[125I]密封籽源收入略有下降。我们认为FDG收入增长得益于政策端调整，各省市医保局落实国家医保局《放射检查类医疗服务价格项目立项指南》的要求，将检查费和药费分开，推动PET/CT检查整体费用降低，截至25H1已有27个省、市、自治区发布了价格表。以安徽为例，PET/CT检查一个部位2500元，此前是5000元；全身扫描4980元，此前是6700元。
　　核药研发进展顺利，平台价值有望彰显。公司着力打造1.1类放射性诊疗一体化药物创新平台——烟台蓝纳成。截至25H1，蓝纳成有多个新产品进入临床阶段，其中氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]阿法肽注射液正在进行3期临床研究；氟[18F]纤抑素注射液、177Lu-LNC1011注射液正在进行2期临床研究；还有多个诊断、治疗核药处于1期临床阶段。公司核药新药部分采用中美双报形式，有望实现商业价值最大化。
　　看好公司核药价值兑现，维持“强烈推荐”评级。25H1公司财务费用5325万元（+162%），主要是计提股权回购利息和汇兑变动差异综合所致。因此我们将公司2025-2027年净利润预测调整至2.20亿、2.99亿和3.85亿元（原预测为2.71亿、3.39亿和4.14亿元）。但考虑到利润预测下降并非主业原因，以及核药即将迎来价值兑现期，我们维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）研发进度不及预期；2）核药收入不及预期；3）肝素原料药价格大幅波动风险。