事件：2025年8月18日，中国生物制药发布2025年上半年业绩。2025年上半年，中国生物制药共录得收入175.7亿元，同比增长10.7%；归母净利润33.9亿元，同比增长12.3%。公司创新产品不断扩容，创新收入占比创新高。同时，近日公司高管谢炘先生和谢炳先生分别增持100万股和2987万股，彰显对公司未来充足信心。
　　创新转型势头良好，业绩释放有望加速。据中国生物制药2025年8月18日发布的2025H1业绩报告：2025年上半年，中国生物制药共录得收入175.7亿元，同比增长10.7%；归母净利润33.9亿元，同比增长12.3%。收入结构来看：2025年上半年创新收入共78.0亿元，占公司营收比44.4%，同比增长27.23%，创新收入占比同比增长5.8 pct，创新收入占比达公司历史新高。综合来看，中国生物制药创新转型不断加速，创新收入不断增长，或将为公司业绩增长提供充足动能。
　　收购礼新医药，平台管线互补形成合力。公司2025年7月15日发布公告收购礼新医药后，礼新管线中的全球领先双抗、ADC等技术平台一起加入中国生物制药。GPRC5DADC和PD-1/VEGF双抗等资产均具有全球FIC/BIC的潜力。收购礼新有望差异化补足四大技术平台，部分管线具备潜在FIC/BIC价值，未来可期。
　　临床管线纵深丰富，具备BD出海潜力。公司在研创新管线进度逐步进入全球前列，多款产品具备成为FIC/BIC的潜力，成为对外授权的核心筹码：1）TQC3721（PDE3/4抑制剂）：全球开发进度第二，已获批开展Ⅲ期临床，用于COPD治疗，具备“雾化/干粉双剂型+适用患者覆盖广”的双重优势；2）TQB2102（HER2双抗ADC）：安全性好，已进入Ⅲ期临床，覆盖乳腺癌、胃癌等多瘤种适应症；3）TQB3616(CDK2/4/6抑制剂)：潜在HR+乳腺癌BIC疗法，预计年底获批二线适应症，并递交一线适应症NDA；4）TQA2225（FGF21融合蛋白）：中国最快、全球开发进度第三，有望逆转MASH患者肝纤维化进程，填补MASH治疗空白。
　　盈利预测与评级：考虑到经营性利润增长及科兴分红等因素，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.71、58.89、65.48亿元，同比增速分别为59.2%、5.7%、11.2%，对应PE分别为26、25、22倍。鉴于公司创新转型成果显著，创新管线具备出海潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等