事件：公司发布2025年半年度报告，公司2025年上半年实现营收281.70亿元，同比增长30.06%，实现归母净利润16.05亿元，同比减少24.90%。
　　股权激励费用及坏账计提冲击利润：公司2025年上半年实现营收281.70亿元，同比增长30.06%，实现归母净利润16.05亿元，同比减少24.90%。单看第二季度，公司实现营收153.73亿元，同比增长24.56%，环比增长20.14%，实现归母净利润5.04亿元，同比和环比分别降低52.96%和54.22%。利润率方面，公司第二季度毛利率和净利率分别为17.46%和3.76%，净利率受股权激励费用和单项坏账集体影响明显下滑。电池出货量方面，公司上半年动力电池出货21.48GWh，同比增长58.58%；储能电池出货28.71GWh，同比增长37.02%。
　　大圆柱及大方形铁锂电池优势明显：公司是中国首家量产并供应大圆柱动力电池的公司，大圆柱电池已实现量产装车超过六万台且运行稳定良好，单车最长行驶距离已经超过了23万公里。公司2024年度大圆柱电池出货量全球第二，国内第一。大方形铁锂电池方面，公司是全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池的公司，拥有多年研发和实践积累。
　　全球化战略部署，马来西亚工厂率先量产：公司持续推进“全球制造、全球交付、全球合作”的全球化战略部署，加速国际化产业布局，推动开拓并深入扎根海外市场。公司的马来西亚电池生产基地是公司首个实现海外量产交付的工厂，规划覆盖消费电池、动力电池及储能电池全系列产品，2025年2月16日完成产线调试并实现首颗小圆柱电池产品的成功下线；同时，马来西亚储能项目正按既定规划有序推进，预计于2026年初部分产能实现量产，以支持全球海外交付。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现归母净利润43.47、65.03、83.33亿元，对应当前PE分别为22.83、15.26、11.91倍，公司在动力、储能、消费电池领域均具备明显的竞争优势，我们继续看好公司未来的发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；技术路线发生重大变化；政策风险。