公司发布2025年半年报，25H1总营收/归母净利/扣非净利31.6/11.3/10.9亿，同比-16.9%/-18.2%/-19.9%；25Q2总营收/归母净利/扣非净利11.1/3.0/2.8亿，同比-24.1%/-35.2%/-40.2%。25年上半年中高档酒业绩表现承压，销售收入同比下降，主要由于外部需求减弱、宴席数量减少导致。但长期看安徽市场100-300元主流价格带的消费基础稳固，公司资源聚焦洞藏系列未来份额持续提升可期。展望看，公司以“文化迎驾”战略为引领，聚焦中高端洞藏系列产品，强化省内市场基础，稳步拓展省外市场；期待后续经营改善，维持“买入”。
　　持续聚焦大众价位，省内表现更为稳固
　　产品端，25H1中高档白酒/普通白酒收入25.4/4.5亿（同比-14.0%/-32.5%）；25Q2收入8.2/2.1亿（同比-23.6%/-32.9%）。目前省内100-300元大众价位消费基础稳固，预计25H1洞6、洞9为代表的洞藏系列虽略有承压，但其表现在同价位中依然靠前。市场端，公司省内加强皖南/皖北均衡渗透布局、份额持续提升，25H1省内/省外收入23.6/6.3亿（同比-12.0%/-33.0%）；25Q2收入同比-20.3%/-36.4%，25Q2省内收入占总收入比重同比+4.8pct至71.2%，省内基地市场表现更为稳固。截至25Q2末省内经销商达761个，较24年底净增10个。
　　25Q2毛利下滑+费投增加，盈利能力承压
　　25H1毛利率同比+0.2pct至73.6%（25Q2同比-2.6pct至68.3%）；25H1销售费用率同比+1.8pct至9.7%（25Q2同比+3.4pct至13.4%）；25H1管理费用率同比+1.2pct至4.0%（25Q2同比+2.0pct至5.5%），当前环境下费用投入均有不同程度提升，以稳固市场表现；最终25H1/25Q2公司归母净利率同比-0.6/-4.6pct至35.8%/27.1%，盈利端有所承压。此外，公司25H1销售回款34.88亿元（同比-10%）；经营性净现金流3.17亿元（同比-46%）；25Q2末，公司合同负债4.4亿元，同比/环比分别-0.2/-0.2亿元。
　　看好聚焦大众价位下公司稳健增长，维持“买入”评级
　　看好公司聚焦大众价位，省内省外均衡发展，未来洞藏系列势能持续向上，产品结构长期有望保持升级态势。考虑到外部需求的恢复节奏，我们下调盈利预测，调低中高档/普通白酒营收，预计25-27年营业收入为62.3/65.1/68.7亿（较前次-18%/-19%/-21%），同比分别-15.2%/+4.6%/+5.6%；预计公司加大费用投放，调高期间费用率，预计25-27年EPS为2.68/2.78/2.93元（较前次-20%/-23%/-27%），参考可比公司（根据Wind一致预期）估值25年20xPE，考虑到公司核心产品洞藏系列聚焦于行业表现相对出色的大众价位，稳健增长可期，给予公司25年22xPE，目标价59.02元（前次60.12元，给予25年18xPE，可比公司估值25年18xPE），“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题