佩蒂股份发布半年报，2025年H1实现营收7.28亿元（yoy-13.94%），归母净利7910.26万元（yoy-19.23%），扣非净利7728.61万元（yoy-19.19%）。其中Q2实现营收3.99亿元（yoy-13.56%，qoq+21.17%），归母净利5687.34万元（yoy+1.15%，qoq+155.85%）。25Q2关税影响或延续，境外营收或同比下滑，自主品牌继续维持较高速增长，我们看好后续烘焙粮等新品放量所带来的国内自主品牌营收高增，维持“买入”评级。
　　关税影响下公司境外营收继续承压，自主品牌保持增长
　　佩蒂股份2025H1实现营收7.28亿元（yoy-13.94%），归母净利润0.79亿元（yoy-19.23%）。关税影响下公司25Q2出口业务继续承压，我们估算境外营收同比下滑约15%，境内因去年代理业务高基数影响营收或同比微降，而自主品牌却在爵宴等快速增长带动下保持同比增长。分产品：25H11）畜皮咬胶营收2.32亿元，同比-11.91%，毛利率同比+5.28pct；2）植物咬胶营收2.21亿元，同比-25.72%、毛利率同比+3.12pct；3）营养肉质零食营收2.17亿元，同比+14.35%、毛利率同比+6.75pct；4）主粮和湿粮营收0.45亿元，同比-44.74%、毛利率同比+11.04pct。
　　毛利率显著优化，Q2境内亏损或收窄
　　公司将大部分产能转移至越南柬埔寨等海外工厂，相较国内，海外工厂的原材料成本及汇率或更优，故而带动整体毛利率同比增长。公司25H1毛利率达32%，同比+5.63pct，25Q2实现毛利率34.8%、同比+6.75pct。公司25Q2实现销售费用投放2792万元，销售费率为7.0%、同比下降0.2pct。我们估算公司Q2国内业务或亏损200-300万元，较Q1或有所收窄。向后看，公司近期在亚洲宠物展览会上上线蜜汁兔脊骨、犬用烘焙粮等零食、主粮新品，产品推新或带动国内业务毛利率进一步提升，我们看好未来自主品牌进一步放量。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为1.89/2.24/2.63亿元，对应EPS为0.76/0.90/1.06元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为38.4倍，考虑公司代工业务占比较高、且自主品牌仍在成长初期，给予公司25年29X倍PE，目标价22.04元（前值19.00元，对应25E 25XPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等、原材料价格波动不及预期等。