投资要点：
　　事件：公司8月23日发布2025年中报，2025H1实现营收744.36亿元，同比降19.95%；归母净利润77.05亿元，同比降21.28%，基本每股收益0.58元。其中Q2单季营收360.44亿元，同比降24.26%，环比Q1的383.92亿下降6.11%；归母净利润37.27亿，同比降22.65%，环比Q1的39.78亿下降6.31%。业绩略超市场预期。公司25年中期拟A股每股派发现金红利0.166元（含税），合计派发现金股利21.98亿元，分红率28.5%。
　　自产煤销量微增，通过成本控制、自产煤毛利率小幅下降。25H1公司商品煤产量6734万吨，同比增1.3%；商品煤销量1.29亿吨，同比降3.6%。自产煤方面：销量6711万吨，同比增1.4%；售价470元/吨，同比下跌19.5%；成本262.97元/吨，同比下降10.2%；毛利207元/吨，同比下降28.9%，毛利率44.0%，同比-5.8pct。25Q2单季，自产商品煤销量3443万吨，同比24Q2增长1.62%、环比25Q1增长5.35%；售价449元/吨，同比下降21.5%、环比跌8.62%；吨成本303元/吨，同比下降15.5%、环比上升12.4%；吨毛利146元/吨，同比下降31.3%；毛利率32.5%，同比下降4.7pct。
　　聚烯烃装置大修，销量下降、成本大幅增长。25H1实现聚烯烃销量66.0万吨，同比下降13.2%；平均售价6681元/吨，同比下跌3.9%；成本6431元/吨，同比上升9.6%；毛利250元/吨，同比下跌77.04%；毛利率3.74%，同比下跌11.92pct。25Q2单季，公司聚烯烃销量30.5万吨，同比下降21.19%；平均售价6454.1元/吨，同比下跌8.6%；吨成本7194.9元/吨，同比上升23.32%；毛利-740.8元/吨，同比下降160.5%。
　　公司优化债务结构、财务费用减少，期间费用下降。25H1公司期间费用39.88亿元，同比降8.8%。其中管理费用21.92亿元，同比降8.61%，主要是职工薪酬同比减少；财务费用10.34亿元，同比降18.95%，主要是公司持续优化债务结构，降低综合融资成本；销售费用4.49亿元，同比增7.24%；研发费用同比增11.19%至3.14亿元。
　　在建工程稳步推进，打造“煤-电-化-新”致密产业链。里必、苇子沟煤矿建设有序推进，乌审旗2×660MW煤电一体化项目开工。榆林二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工。图克10万吨级“液态阳光”示范项目、平朔矿区三期100MW光伏项目加快建设。安太堡2×350MW低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元，平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电。
　　投资分析意见：由于煤价中枢有所下行，我们下调公司25-27年盈利预测，由175.13、177.78、186.71亿下调至163.5、172.27和175.8亿。当前市值对应25-27年PE分别为10X、9X和9X。可比公司中国神华、陕西煤业25年平均PE为13倍，公司较可比公司平均PE有31%的折价，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。