核心观点
　　2025年上半年，公司实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88%；实现归母净利润44.50亿元，同比增长29.67%，扣非归母净利润42.73亿元，同比增长22.43%。业绩略超预期，主要是因为创新药收入稳步增长，出海成效显著。创新药销售及许可收入达95.61亿元，占公司营业收入比重的60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元。公司在过去的一年中，研发管线取得了优异成果，未来可以关注：（1）16个左右NDA/BLA管线有望在2025至2026获批上市；（2）WCLC及ESMO等学术大会数据披露；（3）潜在的出海和BD情况。
　　事件
　　近日，恒瑞医药发布2025年半年度报告。
　　2025年上半年，公司实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88%；实现归母净利润44.50亿元，同比增长29.67%，扣非归母净利润42.73亿元，同比增长22.43%。业绩略超预期，主要是因为创新药收入稳步增长，出海成效显著。创新药销售及许可收入达95.61亿元，占公司营业收入比重的60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元，同比增长显著。公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，报告期内公司累计研发投入38.71亿元，其中费用化研发投入32.28亿元。研发投入占销售收入的比重达到28.27%。
　　简评
　　一、业绩略超预期，出海成效显著
　　创新药持续放量，高质量出海合作驱动增长：2025年上半年，公司实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88%。公司业绩影响因素：（1）2025年上半年公司创新药销售及许可收入95.61亿元，占公司营业收入比重60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元。瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等医保内创新药精准定位未被满足的临床需求，优异的临床数据在实践中得到广泛验证，临床价值获得医生及患者的持续认可，收入继续保持快速增长。艾瑞昔布、瑞马唑仑、吡咯替尼及氟唑帕利等上市较早的创新药，随着上市后研究循证医学证据的逐步积累及新适应症的持续获批，应用范围不断扩大，持续为公司销售收入贡献增量。阿帕替尼、硫培非格司亭、海曲泊帕等创新产品在报告期内亦取得一定增长。（2）创新药对外许可作为公司常态化业务，其收入已成为公司营业收入的重要组成部分。报告期内，公司收到MerckSharp & Dohme2亿美元以及IDEAYA 7500万美元的对外许可首付款，并确认为收入，进一步推动经营业绩指标增长。（3）尽管纳入集采的仿制药销售收入仍略有下滑，但公司优质仿制产品布比卡因脂质体、美国获批首仿产品注射用紫杉醇（白蛋白结合型）等报告期内销售收入取得较快增长，带动整体仿制药业务收入实现小幅提升。
　　归母净利润同比增长：2025年上半年，归属于上市公司股东的净利润44.50亿元，同比增长29.67%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润42.73亿元，同比增长22.43%。
　　二、净利率提升，各项费用持续优化
　　2025年上半年，公司销售毛利率为86.59%，同比增长0.37pp；销售净利率为28.26%，同比增长3.06pp。从具体费用情况来看：
　　2025年上半年，公司销售费用43.89亿元，同比增加11.45%，销售费用率为27.85%，同比下降1.10pp；公司管理费用12.85亿元，同比增加9.46%，管理费用率为8.15%，同比下降0.48pp；公司财务费用-2.41亿元，同比减少36.94%，财务费用率为-1.53%，同比上升1.28pp；公司研发费用32.28亿元，同比增长6.26%，研发费用率20.48%，同比下降1.84pp。
　　三、推进研发体系与平台建设，临床转化效率显著提升
　　持续加大创新力度，维持较高的研发投入：2022年至2024年，公司研发费用分别为48.87亿元、49.54亿元及65.83亿元，占同期总收入的23.0%、21.7%及23.5%。2025年上半年，公司研发投入38.71亿元，其中费用化研发投入32.28亿元，研发投入占销售收入的比重达到28.27%。公司将在2025-2027年累计投入1.2亿元设立专项基金，国家自然科学基金委员会按1:10比例匹配1,200万元资金，总计1.32亿元，共同针对企业发展中的紧迫需求，吸引和集聚全国优秀科研人员，重点围绕肿瘤、代谢性疾病、免疫性疾病、麻醉与重症医学、临床药学等方向开展基础研究或应用基础研究。
　　加速技术平台建设，源头创新成果持续转化：报告期内，公司不断完善已建立成熟的PROTAC、肽类、单克隆抗体、双特异性抗体、多特异性抗体、ADC、DAC、APC、AOC及放射性配体疗法等技术平台，初步建成新分子模式平台，并不断开拓AI药物研发等平台。同时，公司还建立了恒瑞－灵枢平台及生物信息学平台，以简化包括药物发现、分子设计、药性预测及优化的各项研发流程。在新技术平台的支持和研发团队的努力下，公司不断产出差异化、具有创新竞争力的产品。报告期内，公司有15个自主研发的创新分子首次进入临床阶段，药物类型包括小分子化药、抗体、ADC，涉及肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病等多个疾病治疗领域，公司研发体系继续深耕肿瘤领域的同时不断扩大慢病产品管线多元化覆盖，并积极对现有产品进行优化升级与迭代创新，为公司的可持续发展奠定坚实基础。公司A