事件：8月25日，公司发布2025H1业绩公告，实现收入161.3亿元，同比下降1.3%；归母净利润19.4亿元，同比增长15.6%；扣非归母净利润15.5亿元，同比增长8.2%。对应Q2实现收入97.1亿元，同比下降0.1%，环比增长51.3%；归母净利润11.8亿元，同比增长16.1%，环比增长56.4%；扣非归母净利润9.1亿元，同比增长5.4%，环比增长41.4%。公司宣告中期分红每股现金股利0.5元，当期分红比例达57.2%。
　　Q2新能源出口占比提升，带动单车收入向上提升：25Q2公司客车销量达1.2万辆，同比下降4.0%，环比增长36.6%。其中，出口销量超4,000辆，同比增长2.7%，环比大幅增长94.8%，占整体销量比重提升至32.6%；新能源出口销量约760辆，同比增长3.4%，环比增长171.4%，占出口销量比例升至19.0%。新能源产品、特别是出口新能源占比的提高，带动公司均价上行，Q2单车收入达到78.9万元，环比提升7.7万元。
　　结构改善毛销差同环比向上，资产处置增厚净利表现：25Q2公司毛利率为22.9%，同比下降主要受会计准则调整影响，但环比提升4.1个百分点。还原口径后，毛销差达20.0%，环比提升4.5个百分点，主要系销售结构持续优化带来。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/2.3%/4.7%/-0.2%，整体管控有效，推动净利率与毛利率同步改善，叠加资产处置收益1.8亿元，净利进一步增厚。在规模效应与费用管控双重驱动下，Q2公司单车净利提升至7.4万元，同比环比分别增长0.7万元和0.2万元。
　　中期分红提升配置吸引力，Q3有望迎来出口改善拐点：近年来，公司红利属性持续增强，稳定的分红政策为估值提升提供了有力支撑。目前公司股息率达5.4%，配置吸引力依然显著。今年以来，受出口数据波动影响，公司股价表现有所承压，但6月以来公司接连斩获哈萨克斯坦1000辆CKD订单及巴基斯坦400辆新能源高质量订单，预计将强力支撑下半年营收增长。我们预计，自三季度起公司出口数据将环比持续改善，新能源占比的提升有望进一步增强业绩超预期的潜力。
　　盈利预测：2025-2027年公司有望实现营业收入429.7、484.3、529.7亿元，归母净利润48.8、56.6、62.9亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。