投资要点：
　　公司发布2025年半年报，业绩符合预期。25H1公司实现营业收入316.36亿元（YoY+36%），归母净利润5.85亿元（YoY+54%），扣非后归母净利润5.37亿元（YoY+54%），业绩符合预期。其中25Q2公司实现营业收入为159.70亿元（YoY+24%，QoQ+2%），归母净利润为3.39亿元（YoY+23%，QoQ+37%），扣非后归母净利润为3.21亿元（YoY+19%，QoQ+49%），计提信用减值损失1.15亿元。25H1公司业绩同比大幅增长的主要原因为，改性塑料及特种工程塑料销量高增，石化板块有所减亏。
　　改性塑料销量持续高增，海外基地陆续落地。25H1公司实现改性塑料销量130.88万吨（YoY+20%），销售毛利38.26亿元（YoY+23%），单吨毛利润2923元（同比+71元），其中25Q2公司实现改性塑料销量70.44万吨（YoY+15%），销售收入88.53亿元（YoY+10%），销售单价12568元/吨（YoY-5%，QoQ-0.3%）。25H1公司越南工厂规模化生产，西班牙工厂投产，印尼工厂已建成，海外基地销量16.10万吨（YoY+33%）。25H1公司基本盘汽车、家电、电子电工、消费电子领域销量同比提升22%/20%/18%/24%，其中车用材料海外销量同比增长超50%，在国内知名新能源汽车品牌上实现单车100KG材料用量，针对高算力AI服务器的高温问题，公司开发了拥有自主知识产权的耐高温产品。
　　特种工塑量增显著，产能加速扩充。25H1公司实现新材料销量12.85万吨（YoY+31%），销售毛利3.80亿元（YoY+58%），其中特种工程塑料销量1.48万吨（YoY+61%）；25Q2公司实现新材料销量7.25万吨（YoY+36%），销售收入11.23亿元（YoY+25%），销售单价15495元/吨（YoY-8%，QoQ持平），其中特种工程塑料销量0.85万吨（YoY+47%）。公司的超耐温、耐疲劳、耐磨PPA和PEEK材料已在具身智能机器人和机器狗的关键零部件获得广泛使用，并已建成100万㎡/年LCP薄膜生产线，已在高频柔性线路板领域头部客户积极验证推广，纤维级LCP树脂已实现批量供应。公司未来将持续发力特种工程塑料板块，24年6月公司0.6万吨PPSU/PES项目已投产，1.5万吨LCP项目首期5000吨即将投产，4万吨透明聚酰胺、聚酰胺弹性体等特种聚酰胺项目首期8000吨产能计划于26Q1投产，千吨级聚酰亚胺项目计划于25年底投产，5万吨特种工程塑料共混改性项目首期1.5万吨产能计划于26Q2投产。
　　宁波金发转固，石化板块经营向好，改性一体化持续推进。25H1公司实现绿色石化产品毛利-1.83亿元（YoY+37%），其中宁波金发实现聚丙烯销量41.93万吨（含自用，YoY+14%），实现净利润-3.17亿元（同比亏损增加1.20亿元）；辽宁金发实现ABS销量24.36万吨（含自用，YoY+41%），实现净利润-6.20亿元（同比减亏730万元）。25H1宁波金发120万吨PTPE及改性新材料一体化项目转固近50亿元，一体化改性PP工厂项目已开工建设，计划年底前建成投产；24年内公司对辽宁金发的持股比例由76.13%变为45.20%，25H1年产20万吨ABS改性项目已开车。随着石化板块生产负荷提高，改性一体化产线推进以及内部技改优化，公司上下游一体化协同优势逐步凸显，板块盈利有望持续好转。
　　丁腈手套市占率提升，盈利短期承压。25H1公司实现医疗健康产品毛利-1.37亿元（YoY-41%），丁腈手套销量40.76亿只，同比增长200%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为14.86、19.93、26.33亿元，当前市值对应PE分别为29X、22X、17X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；油价大幅波动。