公司公告2025半年度业绩，上半年实现营业收入110.7亿元，同比增长1%，归母净利润5.1亿元，同比增长3.3%。单二季度实现营业收入53.4亿元，同比增长2.1%，归母净利润1.6亿元，同比增长39.7%。
　　其他收益显著提升，Q2实现同比较快增长。2025上半年，公司实现营业收入110.7亿元，同比增长1.0%，归母净利润5.1亿元，同比增长3.3%，扣非归母净利润4.1亿元，同比减少14.3%；其中单二季度，公司实现营业收入53.4亿元，同比增长2.1%，受益于财务费用同比减少1.1亿元以及其他收益增加1.6亿元，公司实现归母净利润1.6亿元，同比增长39.7%，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长41%。
　　受普惠发动机维修影响，运力投入节奏放缓。总体运营上看，受发动机维修等影响，运力投放增长较慢，客座率显著提升，其中国际航线供需快速增长：2025上半年，1）ASK/RPK分别同比+4.20%/+5.03%；2）国内ASK/RPK分别同比-9.76%/-7.90%；3）国际ASK/RPK分别同比+65.55%/+68.33%；其中单二季度，ASK/RPK同比分别+1.72%/+5.1%；2）国内ASK/RPK同比分别-10.21%/-6.84%；3）国际ASK/RPK同比分别+52.23%/+61.31%，总体/国内/国际客座率分别为86.34%/88.56%/80.97%，同比分别+2.78/3.2/4.56pct。
　　考虑营运补偿收益，Q2毛利润差距收窄。表观上看，由于公司Q2客公里收入同比减少2.9%，扣油座公里成本同比增长10.3%，尽管航油价格同比下降16.9%，带动燃油成本大幅改善，供需增长，Q2公司实现毛利润5.5亿元，同比下降23.5%，减少1.7亿元。但若考虑将约1亿元飞机运营补偿（主要体现在营业外收入）还原至成本端，毛利同比差距大幅减少。
　　航线补贴支撑利润，财务费用改善明显。公司其他收益对利润形成重要支撑，2025年上半年，公司国际航线大幅增长带动其他收益同比增长68.2%，增多2.3亿元，其中航线补贴贡献2.1亿元，单Q2其他收益增长1.6亿元。同时财务费用改善显著，或受部分境外债务置换的影响，2025年上半年公司财务费用为5.63亿元，同比减少1.78亿元，汇兑损失也由24年同期的5675万元收窄至534万元，减少0.5亿元。
　　九元航空表现优异，净利润稳健增长。九元航空持续拓展多渠道营销布局，净利润随旅客运输量的提升稳步增长，2025年上半年九元航空机队同比新增2架B737，机队规模达27架，完成旅客运输量358.8万人，同比增长4.7%，营业收入21.73亿元，同比增长0.3%，归母净利润2.28亿元，同比增长8.2%。
　　投资建议：短期需求疲软拖累业绩，长期行业“反内卷”自律公约发布，看好票价恢复韧性，维持“增持”评级。中长期看，我们认为公司立足上海、广州优质市场，通过实行差异化双品牌竞争策略，成本控制优秀。考虑到行业今年淡季市场较为疲软，预计旺季票价水平也将同比回落，同时公司受飞机停场维修影响，旺季运力投入节奏或有所放缓，我们下调盈利预测，预计公司2025-27年归母净利润分别为11.5/15.2/19.9亿元。基于我们的盈利预测，公司目前股价对应2025-27年市盈率分别为24/18/14倍。
　　风险提示：宏观经济超预期下滑；行业供需格局不及预期；油价大幅上涨、人民币贬值。