公司公告1H25业绩，营收、归母净利、扣非净利81.2/2.6/2.4亿元（-0%/-24%/-22% yoy），其中2Q25分别同比下滑1%/72%/74%，利润下滑主因工业毛利率下降、商业利润下滑及资产计提减值。我们认为药店行业承压下公司收入保持韧性，季度利润因费用有所波动，我们看好随着药店行业企稳恢复与公司营销调整结束，公司利润与品牌价值释放，维持“买入”评级。
　　工业收入：核心业务保持平稳，电商业务有所下滑
　　因药店行业整体承压（米内网数据显示1H25中国实体药店药品零售规模同比下滑0.9%、保健品零售规模同比下滑18.6%）及公司策略调整（探索高效投放模式），工业收入1H25同比下滑6%至29.8亿元（其中2Q25同比下滑9%至14.7亿元），其中主营OTC的营销公司收入同比下滑4%至13.6亿元，主营保健品的GNC中国收入同比增长3%至7.4亿元，主营电商渠道的健康科技收入同比下滑30%至4.2亿元，生物公司收入同比增长6%至1.9亿元，中药公司收入同比持平至3.0亿元。随着药店行业企稳恢复与公司营销策略调整结束，我们预计工业收入全年有望平稳增长。
　　工业指标：净利率有所波动，资产质量保持良好
　　我们估算工业净利率1Q25/2Q25分别11.8%/1.8%（1Q24~4Q24在7.4%~7.9%），2Q25同比下降主因工业毛利率下降（-1.8pct yoy）、工业经营费率上升（工业销售费率/工业管理费率+1.1pct/+1.5pct yoy）及资产减值，我们预计后续季度工业净利率将有序恢复。工业资产质量2024年以来持续提升，2Q25工业应收款及融资5.7亿元、工业存货8.2亿元，维持较低水平。工业经营所得现金1H25为29.4亿元，与收入匹配，工业净现金流1H25为-0.1亿元。
　　人民同泰：收入平稳，利润承压
　　子公司人民同泰（医药商业）1H25收入51.5亿元（+3% yoy）、归母利润0.7亿元（-46% yoy），利润下降主因毛利额减少（集采等政策导致药品价格降低、毛利空间收紧）、经营费用增长、应收账款坏账增加。
　　维持“买入”评级
　　考虑到药店行业整体承压，我们下调公司收入预测（25-27E较前值-2%/-2%/-3%）；考虑到公司探索高效投放模式、提质增效，我们下调销售费用率、管理费用率和研发费用率预测；预计2025-27年归母净利6.5/7.5/8.6亿元（较前值-12%/-16%/-19%），给予公司25年PE估值18x（参考可比公司一致预期均值18x PE），目标价4.62元（前值4.95元，基于25年17x PE和7.3亿元归母净利），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险，市场推广不及预期，竞争风险。