公司利润维持平稳。公司2025H1实现营收39.0亿元，yoy-5.1%，归母净利润14.2亿元，yoy+0.1%；2024Q2实现营收18.9亿元，yoy-10.0%，归母净利润7.1亿元，同比-0.2%，业绩整体平稳。分业务来看，2025H1设备销售及技术服务实现营收21.8亿元（yoy-12.5%），环保项目运营业务实现营收17.1亿元（yoy+6.2%）。
　　盈利能力提升，费用管控合理，现金流持续改善。2025H1，公司实现毛利率49.0%（yoy+3.3pct）、归母净利润率36.5%（（yoy+1.9pct），盈利能力持续提升。三费合计比率6.7%（yoy+0.3pct），其中，销售费用率0.2%（yoy+0.005pct），管理费用率3.1%（（yoy+0.1pct），财务费用率3.3%（（yoy+0.2pct），费用管控合理。经营净现金流13.2亿元，yoy+0.9%，现金流持续改善，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。
　　垃圾焚烧产能充足保障稳健现金流，协同业务有望增厚利润。2025年上半年，公司富锦项目、陇南项目和枝江项目投入正式运营，2025H1末公司投资控股的垃圾焚烧发电运营项目55个，项目合计投运规模约3.7万吨/日。餐厨垃圾处理项目方面，陇南餐厨项目投入正式运营，2025H1末公司投资控股的餐厨垃圾处理运营项目达20个。2025H1末公司在建的控股垃圾焚烧项目有昆山再生资源项目和延安项目，在建餐厨垃圾处理项目3个，可支撑业绩稳健增长。此外，上半年公司永强炉渣资源化利用预处理智能化技改项目投入试运行，临江项目二期实现对外供蒸汽，持续提升环保项目资源化处理能力和协同效益。
　　装备业务高歌猛进，预计贡献增量业绩。公司在深耕垃圾焚烧处理设备制造的基础上，将业务拓展至新能源材料装备领域：湿法领域主要有大型槽罐、搅拌器、浓密机、反应釜等设备，火法领域主要有侧吹炉、收尘器和脱硫设备等。公司装备制造业务保持强劲增速，订单量增量显著，2025年上半年，公司及下属装备制造公司新增设备订单总额约35.6亿元（2024年上半年新增主要设备订单总额约12.1亿元）。此外，伟明装备集团成功开发氧压釜搅拌器、双锅跳汰机，拓展了产品范围，收入有望持续提升。
　　新能源材料业务已有部分产品产出，期待项目落地释放显著业绩。报告期内，公司下属嘉曼公司年产2万金吨富氧侧吹生产线已投入试生产，上半年生产2,306含镍金属吨的产品，并于7月14日取得经营销售商业许可。伟明盛青公司一期年产2.5万吨电解镍项目已实现投产，二期2.5万吨电解镍生产线正在进行调试，上半年生产镍板约4,445吨，完成销售3,526吨，实现营业收入3.9亿元（联营企业伟明盛青公司营业收入不包含在本报告期公司营业收入中），期待新能源项目落地贡献利润。
　　投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2025-2027归母净利分别为32.5/38.0/42.3亿元，EPS分别为1.9/2.2/2.5元，对应PE分别为10.2X/8.7X/7.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。