事件：公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入405.09亿元，同比-7.51%，实现归母净利润-49.55亿元，亏损幅度同比扩大；2025Q2实现营业收入245.75亿元，同比+1.44%，实现归母净利润-23.63亿元，环比亏损幅度收窄。
　　硅料销量全球市占率约30%，产品各项指标维持行业领先。
　　2025H1公司实现多晶硅销售16.13万吨，全球市占率约30%保持行业第一，N型出货比例达90%以上，硅耗降至1.04kg/kg.si以内，蒸汽基本实现零消耗，同时产品质量进一步提升，N型料体金属降至0.1ppbw以内，表金属降至0.2ppbw以内，显著领先行业。
　　电池销量稳居行业第一，各类电池技术齐头并进。
　　2025H1公司电池销量49.89GW继续保持全球第一，继续深挖降本增效潜力，产品A级率、转换效率、非硅成本等关键竞争力指标行业领先。公司全面布局TOPCon、HJT、xBC、钙钛矿/晶硅叠层等主流技术：TOPCon方面，公司推出TNC2.0组件，标准尺寸的通威TNC-G12组件功率达到778.5W，转换效率达25.06%；HJT方面，公司1GW中试线量产HJT组件批次平均功率超过755W；xBC方面，公司N型TBC电池研发批次效率达到26.87%，0BB-TBC组件功率达到665.7W，并储备了低成本差异化TBC技术路线，将在下半年进行中试开发。
　　组件海外市场销售持续保持高速增长，“渔光一体”电站业务稳健发展。
　　2025H1公司实现组件销售24.52GW，单W非电池成本实现同比下降11%，期间费用同比下降31%。公司保持国内外组件市场开拓力度，其中国内分布式出货继续保持第一，海外实现销量5.08GW继续保持高速增长，已在波兰、罗马尼亚、匈牙利等市场取得领先优势，并实现首单TNC2.0 G12R66双玻订单交付等突破性成果。公司稳健推进“渔光一体”光伏电站开发，2025H1完成新增并网规模112.76MW，累计并网装机规模达4.79GW，2025H1结算电量23.49亿度，实现碳减排126.04万吨。
　　维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润-30.34/19.30/49.42亿元。公司作为硅料绝对龙头产能规模及布局行业领先，未来市占率有望进一步提升，且在电池新技术/组件环节的布局也有望给公司盈利带来额外增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏行业装机不及预期；公司产能投放、产品销售量不及预期；公司技术路线选错或产能扩张无法紧跟趋势；关税政策变化风险。