雷神科技成立于2014年，是专业电竞PC及外设硬件设备商。公司作为一家高性能商业化计算机硬件设备商，坚持以粉丝驱动力为核心，紧跟电竞及AI趋势，主要产品包括笔记本电脑台式机、外设及周边（显示器、键盘、鼠标、耳机等），广泛用于电子竞技、视频创作、创意设计、数字化办公等多种用途。公司2022年在北京证券交易所上市，IPO资金用于品牌升级和研发，以增强核心竞争优势。公司不断拓宽产业生态边界，逐渐形成“电竞+信创”双轮驱动发展新格局。
　　行业层面：PC市场复苏明显，AIPC元年将至，电竞信创趋势向好
　　1）全球PC市场持续复苏，即将迎来新一轮换机周期。全球PC市场呈现复苏态势，根据Canalys，2024年全球PC出货量增长3.8%，达到2.55亿台，标志着周期性复苏的开始。国内计算机整机产量与全球出货量趋势较一致。根据国家统计局的数据，2024年中国电子计算机整机产量约为36010.4万台，累计同比增长了2.6%。各大PC终端厂商存货金额持续下滑，如联想存货金额从2022年中报的98.7亿美元减少至2024年中报的80.9亿美元。IDC预计2024-2028年，全球PC出货量复合增长率为2.4%，2028年有望达2.92亿台。
　　2）2024年成为AIPC元年，加速落地换机周期。AIPC概念具有进化性，不同厂商定义不同。目前游戏本在硬件算力和软件应用上更符合其率先价值落地。国外PC产业链成熟但缺乏本地化路线，国内探索自主闭环。AI将加速落地PC端，拉动换机潮。2024年，全球AIPC出货量达到4800万台，占PC总出货量的18%；Canalys预计，2025年AIPC出货量将超过1亿台，占PC总出货量的40%。到2028年，出货量将达到2.05亿台，2024-2028年复合年增长率将达到44%。2024年成为AIPC元年，2027年AIPC将成为主流产品。
　　3）电竞行业持续向好，游戏本需求攀升。全球电竞观众规模与电竞收入持续增长，2023年全球电竞观众数量已达5.32亿人，同比增长8.7%，2020-2025年5年CAGR为8.01%；2022年全球电竞收入13.8亿美元，2023年达到近18亿美元，2020-2025年5年CAGR为13.4%。我国电子竞技产业稳步前行，2024年中国电子竞技产业实际销售收入为275.68亿元，同比增长4.62%。，扭转下降趋势。消费者对高性能游戏本需求攀升，预计2025年中国游戏本的出货量将会达到770万台，同比增长5.7%；到2028年出货量将达到920万台，2024-2028年复合增长率为4.2%。
　　4）信创产业国产替代是大势所趋。信创是数据安全和网络安全的基础，涉及四大领域。中国政府PC采购优先考虑国产处理器和操作系统，目前国内操作系统主要以统信UOS及麒麟为主。2023年中国信创产业规模达20961.9亿元，2027年有望达到37011.3亿元。党政信创持续深化，行业信创迈向常态化，信创建设将逐步在更多行业展开。
　　公司层面：着力专业电竞PC及外设，不断开拓境外业务
　　1）笔记本电脑业务：产品线丰富，积极布局不同领域笔记本电脑。游戏笔记本是公司盈利的主要来源；信创笔记本是公司响应国家号召，一直积极布局的产品，未来有望成为公司的“第二增长曲线”；AIPC是公司紧跟行业趋势推出的新品类笔记本电脑，可能是未来笔记本电脑的主流方向。公司笔记本电脑业务营收水平增长稳定，从2019年的14.91亿元增长至2024年的19.59亿元，2024年公司笔记本业务同比增长17.97%。
　　2）外设业务：增长迅速，逐渐成为主营业务第二支柱。公司围绕着电竞pc研发了一系列配套外设，公司在电竞领域积累的品牌力得以“嫁接”。公司重视用户的体验，近年来外设产品逐渐赢得用户的青睐。营收增长迅速，从2019年的0.57亿元增长至2024年的3.93亿元，并从2022年开始，外设业务收入超过了台式机业务，成为公司第二大主营业务。
　　3）台式机业务：近年略有收缩，2024年强势反弹。公司围绕产品外观灯效、性能配置、机箱结构、散热方案、使用场景等持续开展台式机产品开发，为用户提供更人性化的设计、更好的产品体验。受近两年行业景气程度下降，价值台式机业务毛利率较低的影响，公司有意降低产量，业务营收从4.10亿元降至2023年的1.74亿元。2024年，台式机业务强势反弹，收入3.17亿元，相较同期增长82.37%。
　　4）境外业务：进入收获期，成为中国企业高质量出海的新范式。公司重视用户需求，深化境外本土化定制；通过积极参展，树立品牌形象，增强品牌竞争力；公司境外业务从2020年的0.51亿元已经增长至2024年的11.50亿元，较去年同期增长了57.54%。公司产品不仅拥有了一众稳定的经销商，还在多个海外平台消费类电子销量排名中前列。
　　首次覆盖，给予“增持”评级：根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为33.03/36.31/39.63亿元，当前股价对应PE分别为90.00/75.07/71.87倍，归母净利润分别为0.37/0.45/0.47亿元。公司以“电竞+信创”双轮驱动发展，我们看好公司未来在PC行业复苏、新一轮换机周期到来、AIPC出货量增加、信创产业发展背景下驱动下业绩加速释放，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：PC行业复苏不及预期的