本报告导读：
　　DeepSeek-V3.1正式发布，AI性能与应用体验全面升级，可灵AI商业化进展顺利。
　　投资要点：
　　投资建议：维持行业增持评级，推荐AI算力方向、云厂商方向、AI应用方向、AI社交方向以及AI注入周期下的中概巨头，推荐腾讯控股（0700.HK）、小米集团（1810.HK）、Meta（Meta.O）、台积电（TSM.N）。
　　DeepSeek-V3.1正式发布，AI性能与应用体验全面升级。8月21日，DeepSeek-V3.1模型正式发布。本次升级的核心亮点在于：1）引入了创新的混合推理架构，使其能够同时支持“思考模式”和“非思考模式”。2）性能方面，新模型实现了思考效率的显著提升。与之前的DeepSeek-R1-0528相比，DeepSeek-V3.1-Think在响应时间上显著缩短，并在保持各项任务表现的同时，将输出的token数减少了20%-50%。3）通过后训练优化，新模型的Agent能力大幅增强，在编辑和搜索智能体等多项测评中表现优异。需要注意的是，该模型使用了UE8M0 FP8 Scale的参数精度。另外，V3.1对分词器及chat template进行了较大调整，与DeepSeek-V3存在明显差异。
　　可灵AI商业化进展顺利。8月21日，快手科技发布25Q2财报。在AI与生态双轮驱动下，快手总流量与盈利能力均创历史新高。25Q2，快手实现营收350亿元，同比+13.1%；Non-GAAP净利润56亿元，同比+20.1%；毛利率和经调整净利润率双双突破历史峰值，分别达到55.7%和16.0%。流量上，平均日活跃用户和平均月活跃用户分别达到了4.09亿及7.15亿，分别同比+3.4%和+3.3%。分业务来看，线上营销服务收入作为主要收入达到198亿元，同比+12.8%；电商GMV为3589亿元，同比+17.6%；直播业务收入100亿元，同比+8%。可灵AIQ2营收达到2.5亿元，验证了其视频生成模型的商业化价值。
　　哔哩哔哩社区生态持续繁荣。8月21日，哔哩哔哩发布25Q2财报。总营收达到73.4亿元，同比+20%；Non-GAAP净利润达到5.61亿元，成功扭转了去年同期的亏损态势。营收的增长远高于营业成本增速，毛利率提升至36.5%。移动游戏收入达到16.1亿元，同比+60%。主要得益于独家代理游戏《三国：谋定天下》的巨大成功，该游戏预计生命周期将超过5年，并向海外地区扩展。公司目前仍有4-5款新游储备，持续探索符合新世代玩家偏好的创新题材。广告收入达24.5亿元，同比+20%。Q2日均活跃用户数达到1.09亿，同比+7%，创下历史新高；月均活跃用户数达到3.63亿，同比+8%。用户日均使用时长增至105分钟，相较去年同期增加6分钟。
　　风险提示：地缘政治风险；AI技术发展未及预期；消费复苏未及预期；行业竞争风险；政策监管风险。