鲍威尔的同个主“谨信愉垫降扈+宣布美联着的长期框架调整":Jackson Hole会议的讲话中,主要有两方面可以关注:(1）鲍威尔似乎在美联储的双重目标中更加关注劳动市场的风险(thebalance of risks appears to be shifting)，认为劳动市场未来下行的风险增加，如果实现可能出现快速的大量裁员和失业率上行，这表明降息的必要性在增加。是在为9月启降息僦谨慎的贰。(2)美联储调整了长期的货币政策框架，不再使用于低逦歉时代采取的“是活逦胀平均目标”(到AIT)，更加注意逦过目标的遁胀带来的风瞪;对于就业市场。美联伽则认为略高于充分就业的水平也不必然威胁价格煮定，即在通胀稳定下仍容忍一定程度上偏热的就业市场,
　　相较于关税引发的逦影上行，劳动市缅快谴恶化的着在风险似乎得到更多关注。扫清信低失业书9月障息的阻碍:鲍威尔表示失业率虽然仍维持在4.2%的低位，但这种“表面稳定”实则源自劳动力增长的骤降，使得维忡就业平侧所需的临畀新增麓业墨着下降。这是一种异常平箦(curious kizd of balance)，它在短期内缯持了失业率的低位。却竟盖了誉在的不朱定性:旦供需关系出现边际失衡，失业率可能会呈现快速跃升。鲍威尔的强调睛示美联伽已经将“防止劳动力市场禀然失恻”视为政策优先目标。考虑到劳动市场将继续放缓，而鲍威尔也没有特意强调失业率上行偏缓慢，偏低的失业率将不再是阻碍9月降息的重要因素。
　　遍胀的上行风险存在，但更多是一次性的国升。持偏上行的概串较低，但在关税和其他扰动下，联伽戗然保持谨慎:7月个人消费支出（PCE)同比为2.6%，核心PCE为2.9%，均高于去年同期水平，而关税已推动核心商品价格由负转正;这意味着通胀下行的路径正在被外部冲击所干扰。鲍威尔明确表示，美联伽不会允许一次便的关糖冲击演变为并久性的蔚责-物价螺旋。但他也认为这种螺旎出现的票事并不高。从预期角度看，长期通胀预期依然锚定在2%左右，为美联储逐步释放谨慎宽松提供了条件。鲍威尔同时承认，未来几个月关税效应与基数效应仍可能推动物价阶段性上行，使得通胀见顶与回落的时点存在不确定性。美联储既要防止政策过早转向，也要避免对经济下行风险视而不见，偏弱的劳动市场可能支持美联储在通胀暂时性回升时降息。
　　美联伽长期框架训整–对逦胀容忍度降低，但对伽热的就业保持相对宽容:过去文件中使用的“就业不是(ahortfalls)”一调容易产生歧义。因此美联伽删赊此寰逑并调整为“就业有时可能会高于对充分就业的评估。但这不必氯会或胁价格典定”。这表明在不危及物价稳定的情况下，美联储依然会容忍略高于充分就业的就业水平，但也关注偏热的劳动市场对通胀造成的风险。此外，《声明》中删除了2020年危机时期强调利率达到有效下限（ELB）为经济决定性特征的表述,并取消了“灵活通胀平均目标制”(卫AIT)。对于通胀。美联伽的睿忍度教此前的疗架有所降低,但在2021年通胀魉预期并引发后O的大晨加息后，这一调盖并不外。鲍赎尔也在2025年5月托马斯·劳巴·研究会上为这一训整做了充分物董。总体上，美联储的新长期框架更加在意通胀风险，不会允许通胀明显超过目标，但对不增加通胀风险的劳动市场偏热状态依然保持了相对宽容。
　　市场乐观交易降廛预期:美元指数与美债收益率全线下行，美元指数下跌0.95%至97.72;2年期美债收益率下行7.4个基点至3.719%，10年期美债收益率下行5.5个基点至4.26%。美国三大股指全线收涨，道指涨1.89%，标普500指数涨1.520%6，纳指涨1.889%。
　　资产配置方向:(1）美股偏高位，但未来降息后可能依然不差:在美国经济周期性放缓、关税和限制移民政策继续拖累增长、特朗普进一步尝试加强对美联储控制的情况下，2025年出现50BP降息的概率高，2026年降息的幅度也不会少，这并不受9月降息与否的影响。(2）美元和美债收益率大方向依然是回落:美债方面短债确定性更强，收益率曲线应进一步陡峭化，长端期限溢价上行风险仍在（10Y中枢3.79%-4.3%）左右;公司债方面利差可能小幅上行，但即使特朗普控制美联储主席也不会造成显著的利差扩张。美元指数年内很难稳定低于95，但更长期可能位于90-95左右。
　　风险提示
　　1.美国总需求下滑的风险
　　 2.特朗普政府关税政策意外大幅调整的风险
　　3.通胀回升超预期的风险