本周行情复盘：保险指数上涨1.4%，跑输大盘2.78pct。保险个股表现分化，众安+6.88%，阳光+5.66%，太保+2.72%，人保+2.56%，国寿+1.37%，平安+1.17%，财险+0.71%，新华+0.36%，太平-0.48%，友邦-2.8%。10年期国债收益率1.78%，较上周末+4bps。
　　本周动态：
　　（1）友邦保险发布2025年中报。2025H1，公司实现税后营运溢利36.09亿美元，每股+12%；产生的基本自由盈余为35.69亿美元，每股+10%。中期股息每股49港仙，同比+10%。
　　（2）阳光保险发布2025年中报。2025H1，公司实现归母净利润33.89亿元，同比+7.8%。
　　（3）新华、太保、众安依次披露2025m1-7原保费收入。
　　2025m1-7上市险企保费分析：
　　太保：1-7月累计保费3146亿元，同比+5.5%，增速环比-0.4pct。1）寿险：累计保费1860亿元，同比+9%，增速环比-0.7pct。单7月保费180亿元，同比+3%，增速环比-4.6pct。2）财险：累计保费1286亿元，同比+0.8%，增速环比-0.1pct，预计持续落后于头部其他险企。单7月保费146亿元，同比持平，增速环比-2.4pct。
　　新华：1-7月累计寿险保费1378亿元，同比+23.2%，增速环比+0.5pct，预计持续领跑同业。增速环比提升，预计来自预定利率调整政策预期催化，以及分红险转型逐步步入正轨牵引。单7月保费165亿元，同比+26.8%，增速环比+17.4pct。
　　众安：1-7月累计保费199亿元，同比+5.8%，增速环比-3.5pct。单7月保费33亿元，同比-9.1%，降幅扩大5.5pct。
　　总结：依照市场利率走势，七月当月预定利率调整预期确定性提升，月底预定利率研究值出炉，预定利率调整时间线明确。在此背景下，不同险企寿险累计增速走势有所分化，太保增幅收敛，新华则是走扩，预计反映差异化的产品打法。财险方面，行业25H1累计增速为5.1%，太保与行业差距较大，结合25H1保费情况预计主要受非车险拖累。成本端来看，七月台风天气频率与影响范围扩大，对赔付端造成一定影响，但依照季节性规律，预计同比情况仍相对可控。
　　投资建议：近期权益市场持续上探，上证指数突破3800，交投活跃度提升。保险板块贝塔属性明显，权益投资预计持续受益，减轻Q3基数压力，在去年“924”基础之上投资端或有望持平甚至更优。弹性标的新华H年初至今涨幅居前，累计上涨124.25%。基于此，结合考虑估值所处分位水平，我们认为利率低位震荡+权益市场高景气度的背景有望驱动估值修复逻辑，低估值个股修复空间或较为可观。
　　人身险标的PEV估值：
　　A股：国寿0.87x、新华0.81x、平安0.77x、太保0.7x。
　　H股：平安0.69x、太保0.59x、新华0.57x、阳光0.51x、国寿0.47x、太平0.3x、友邦1.38x、保诚0.78x。
　　财险标的PB估值：财险1.47x、人保A1.39x、人保H1x、众安1.45x、中国再保险0.68x。
　　我们的推荐顺序是：中国太保H、中国人寿H、中国平安H，建议关注：中国人保H、中国财险。
　　风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期