事项：
　　公司发布2025年中报，上半年营收17.3亿元、同比+13%，归母净利1.57亿元、同比-28%，扣非归母净利1.45亿元、同比-32%。
　　评论：
　　2Q营收同比增长环比下滑，体现一定价格压力：2Q25营收8.62亿元、同环比+15%/-1%，对应大客户T中国批发同环比-7%/+11%，理想+1%/+20%，零跑+162%/+53%，上汽集团+12%/+17%，同比估计零跑增量贡献较大，大客户销量环比基本增长但公司营收下滑，估计受到价格竞争的影响。
　　2Q业绩承压，估计受价格、折摊综合影响：2Q25归母净利0.62亿元、同环比-40%/-35%，净利率7.2%、同环比-6.6PP/-3.7PP，扣非归母净利0.54亿元、同环比-48%/-41%，具体地：
　　1)毛利率：14.4%、同环比-7.4PP/-6.5PP，上半年折摊合计1.32亿元，占营收7.6%、同比+0.8PP，新工厂正进入新的产能爬坡期。
　　2)费用率：期间费率8.4%、同环比+1.8PP/+1.9PP，其中，管理费率4.4%、同环比+0.7PP/+0.5PP，新工厂投产对应增加管理费用；研发费率4.0%、同环比+1.0PP/+1.4PP，研发开支延续近几个季度以来的强度，侧面反应公司新接项目较多，可期待未来营收增长兑现。
　　3)减值：无确认较大的减值损失，当前客户结构也较为良好，预计短期内减值压力较小。
　　冲压隐形王者，一体压铸、热成型新星，多元布局支撑中长期发展：
　　1)冲压方面，公司以配套上汽系起家，2018年获得理想定点、2019年成为特斯拉供应商，较早进行新能源转型。当前已拥有特斯拉、理想、蔚来、零跑等国内新能源车企的稳定客户结构。
　　2)一体化压铸方面，公司当前主要产品即包含钢、铝冲压车身结构件，在对整车设计、结构的理解会优于大多数没有结构件生产经验的压铸同行，这为公司一体化压铸良率、效率的提升赋能。公司是业内较早量产一体化压铸的企业，同时11M24、2M25公司分别两次公告获得新的一体化压铸定点，体现公司较强的中长期竞争力。
　　3)热成型方面，公司原有冲压技术为冷冲压，热成型对设备、工艺要求更高，但价值量可更大，是公司近年重点拓展的工艺。2M25公司公告获得国内6家汽车制造企业和1家零部件企业的热成型零件定点，标志公司在新业务当中获得客户认可。
　　投资建议：公司2Q业绩承压，预计下半年会有所恢复。根据2025年中报，我们将公司2025-2027年归母净利预期由4.7亿、5.3亿、5.8亿元调整为3.8亿、4.4亿、5.5亿元，同比-11%、+17%、+23%，对应当前PE 20倍、17倍、14倍。根据汽零行业及可比公司估值，我们给予公司2025年目标PE 25倍，目标价30.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：一体化压铸技术发展、行业需求不及预期，一体化压铸新客户拓展不及预期，海外需求、国内消费低于预期，原材料涨价超预期