事件描述
　　公司发布2025年半年报：2025年上半年公司实现营业收入156.57亿元，同比减少18.61%；实现归母净利润33.75亿元，同比减少13.79%。
　　事件评论
　　新能源主业营收维持增长，收入表现受火电剥离影响。2025年上半年公司新投产风电装机98.70万千瓦，光伏装机109.66万千瓦，截至上半年末公司控股装机达到4319.67万千瓦，同比增长14.03%，其中风电装机达到3139.57万千瓦，同比增长10.75%；光伏装机达到1179.49万千瓦，同比增长54.79%。装机的增长缓解了偏弱的来风，上半年公司风电利用小时数为1102小时，同比下降5.81%，因此上半年公司风电发电量达到335.03亿千瓦时，同比增长6.07%；光伏发电量61.47亿千瓦时，同比增长71.37%。不过公司合计发电量为396.52亿千瓦时，同比减少1.07%，发电量下降主要系去年公司合并报表依然有火电业务，今年火电已经出表。单季度来看，公司二季度风电来风压力有所缓解，利用小时数降幅收窄至2.45%，二季度风电发电量同比增长8.06%，光伏发电量同比增长84.20%，较一季度均有改善。电价方面，受参与市场化压力以及平价项目占比提升影响，公司上半年平均上网电价为399元/兆瓦时，同比下降5.45%，其中风电电价为422元/兆瓦时，同比下降3.65%，光伏电价为273元/兆瓦时，同比下降1.80%。整体而言，风电受电价回落影响，上半年风电分部售电收入同比下降2.39亿元，而光伏分部售电收入增加6.42亿元，新能源业务收入整体维持增长，但由于2024年下半年处置所属火电子公司影响，上半年火电收入减少40.50亿元，因此公司上半年营收为156.57亿元，同比下降18.61%，其中二季度营收75.17亿元，同比下降18.18%。
　　风电改善主导经营，单季业绩有所改善。虽然新能源业务收入整体维持增长，但利用小时数与电价的承压依然对当期业绩产生不利影响，且新机组投产也会带来折旧等费用的提升，上半年公司毛利润为64亿元，同比下降9.19%，因此上半年公司归母净利润为33.75亿元，同比下降13.79%。但单二季度来看，由于风电来风压力有所缓和，叠加光伏电量表现环比有所改善，公司二季度毛利润为29.32亿元，同比下降2.25%，二季度实现归母净利润14.73亿元，同比减少0.07%，单季业绩表现有所好转。
　　项目资源获取维持高位，保障公司长期稳健增长。此外，公司资源获取规模仍处于较高水平，上半年公司取得开发指标475万千瓦，其中风电298万千瓦，光伏177万千瓦，公司资源获取再次体现出优先发展优质风电的特点，同时公司规划2025年新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦，装机规模的稳步扩张为公司持续稳健成长打下坚实基础。
　　投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.82、0.89和0.95元，对应PE分别为20.38倍、18.63倍和17.55倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新建项目投产进度和收益不及预期风险；
　　2、风况、光照资源不及预期风险。