平高电气发布半年报，Q2实现营收31.85亿元（yoy+6.23%，qoq+26.89%），归母净利3.06亿元（yoy+0.88%，qoq-14.51%），扣非归母净利3.05亿元（yoy+0.33%，qoq-14.11%）。国内输变电设备招标强劲，特高压保持高强度推进，有望助力公司收入与结构进一步改善，同时公司提质增效持续深化，看好公司盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。
　　毛净利率同比提升，研发保持高水平投入
　　公司2025年H1实现营收56.96亿元（yoy+12.96%），归母净利6.65亿元（yoy+24.59%），扣非净利6.61亿元（yoy+24.24%）。公司2025年H1毛利率为24.7%，同比+1.2pct，净利率为12.6%，同比+1.2pct。提质增效叠加结构改善，盈利能力持续提升。公司2025年H1整体费用率为10.0%，同比+0.6pct，其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为3.6%、2.7%、-0.5%、4.2%，同比变化-0.3、-0.2、0.0、+1.0pct，研发保持高水平投入，针对GIL产品、大容量开断技术、高海拔/环保型产品、核心零部件国产替代、国际产品品类认证等领域加大研发力度。
　　高压板块毛利率提升，国际业务加快转型
　　公司25年H1高压板块、中低压及配网、国际业务、运维服务及其他分别实现收入32.64、15.96、1.67、6.34亿元，同比变化+7.55%、+14.61%、+284.54%、+20.09%；毛利率分别为29.79%、15.32%、9.68%、24.32%，同比变化+2.20、-0.53、+63.64、-1.26pct。公司国际市场加快转型，制定单机业务拓展规划，25H1新签合同约2亿元，同比增长约20%，均为单机业务。公司业绩期内中标沙特5台132kV高压移动变压器；420kVGIS产品首次打入墨西哥市场。
　　国内输变电设备招标强劲，特高压保持高强度推进
　　今年以来，国家电网工程加快建设，1-6月中国电网总投资2911亿元，同增14.6%。其中，主网招标需求强劲，25年1-3批输变电设备招标金额高达540.64亿元，同比增长24.8%。特高压方面，国家发改委6月24日、26日分别核准批复藏东南-粤港澳大湾区、蒙西-京津冀+800千伏特高压直流输电工程。25年5-8月，陇东-山东、哈密-重庆、宁夏-湖南±800千伏特高压直流工程接连投运，金上-湖北同样计划在今年投运。特高压建设与规划持续推进，雅江项目同样有望为后续特高压需求提供支撑。25H1，平高电气市场营销提质转型，电网集招及特高压中标金额同比大幅增长，750千伏GIS实现平高电气、平芝公司“双主体”中标；国内网外中标3家央企大客户框架，1000千伏GIL网外市场首次应用。截止六月末，公司合同负债金额达到17.15亿元，相比24年底提升43.2%；同时，公司在手合同155亿元，其中高压板块112亿元，在手订单充沛。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利润（ -12.73%/-10.44%/-4.84% ）至13.22/16.06/18.94亿元，对应EPS为0.97/1.18/1.40元。下调主要是考虑到特高压线路推进节奏慢于我们此前预期。可比公司25年Wind一致预期PE均值为21倍，给予公司25年21倍PE，目标价20.37元（前值21.28元，对应19倍25年PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。