报告导读
　　公司发布2025中报，实现营收11.13亿元，同比增3.87%，实现归母净利润2.76亿元，同比增5.44%。其中25Q2单季度营收5.73亿元，同比增4.47%，环比增6.17%，归母净利润1.38亿元，同比降0.82%，环比增0.50%。
　　投资要点
　　需求旺盛，25Q2单季度销量再创历史新高
　　25Q2公司销量9.4万吨，同比增5.3%、环比增5.1%，单季度销量再创历史新高，主要系下游轮胎领域需求旺盛。一方面轮胎总产量对需求有支撑，25年1-7月我国橡胶轮胎外胎产量累计同比增长0.7%，另一方面随着新能源车渗透率提升，绿色轮胎需求增长进而拉动白炭黑需求，25年1-7月我国新能源车产量累计同比增长32.9%。25Q2公司白炭黑均价5929元/吨，同比降1.6%、环比增0.9%，价格较为稳定。原材料方面，25Q2公司纯碱、石英砂、硫磺采购价格同比分别降31.8%、降13.1%、增126.8%，环比分别降3.0%、降6.6%、增41.2%。主要原材料下降，产品价格稳定，公司盈利能力有所提升，25Q2毛利率36.7%，同比增2.2pct、环比增2.1pct，净利率24.1%，同比降1.3pct、环比降1.35pct，净利率下降主要系公司三费增加。截至25H1公司经营现金流净额3.36亿元，同比增1.21亿元。
　　多个新项目推进，看好公司长期成长
　　截至24年底公司二氧化硅产能38万吨，产能利用率高达95%，在建产能5万吨，预计陆续于2025年6月、12月建成投产，此外公司在建3000吨二氧化硅微球项目预计25年底投产。25年7月18日公司公告拟投资7亿建设年产10万吨（一期5万吨）生物质（稻壳）二氧化硅综合利用项目；拟投资2亿建设年产3.02万吨松厚剂项目。公司为二氧化硅龙头，产品可应用于轮胎、硅橡胶、口腔护理、化妆品等领域，随着上述产能逐步释放，有望助力公司业绩再上一个台阶。
　　盈利预测与估值
　　产品需求旺盛，后续新产能新产品放量，有望打开新的盈利空间。预计公司25-27年归母净利润为5.7/6.8/7.3亿元，现价对应PE为15.9/13.4/12.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；汇兑风险等。