事件：
　　若羽臣发布2025年中报，2025H1实现营收13.19亿元/+67.55%，归母净利润0.72亿元/+85.60%，扣非归母净利润0.70亿元/+83.52%；
　　2025Q2实现营收7.45亿元/+79.57%，归母净利润0.45亿元/+71.72%，扣非归母净利润0.45亿元/+72.21%。
　　点评：
　　品牌管理延续高增态势，自有品牌展现强劲动能。2025H1公司实现营收13.19亿元/+67.55%。分产品看：1）品牌管理业务收入3.35亿/+52.53%/占比25.42%，公司依托多品类的消费者洞察与丰富的运营经验，实现从品牌运营到品牌管理的战略跨越，业务维持快速增长。2）代运营业务收入3.80亿/-2.79%/占比28.83%。3）绽家收入4.44亿/+157.11%/占比33.63%；绽家持续深化香氛化心智，上半年上新10款香型，并通过IP联名实现人群不断破圈；线上保持高速增长，618全渠道GMV同增超160%；线下深化与山姆的合作，并入驻永辉Bravo等优质渠道。4）斐萃收入1.60亿/占比12.12%；斐萃上半年上新4款产品，8款在售sku为消费者提供针对性抗衰解决方案，品牌上线仅10月便实现爆发增长，618全渠道GMV较2024年双11增长超20倍。5）其他自有品牌收入8.86万/-97.63%/占比0.01%。
　　增加自有品牌推广，销售费用显著提高。2025H1期间费用率50.95%/+11.26pct，其中：销售费用率45.40%/+11.48pct；管理费用率3.46%/-1.30pct；研发费用率1.25%/-0.40pct；财务费用率0.84%/+1.48pct。2025Q2期间费用率51.83%/-4.15pct，其中：销售费用率45.03%/-4.83pct，系；管理费用率3.88%/-1.19pct；研发费用率1.34%/-0.39pct；财务费用率1.58%/+2.26pct。公司增加自有品牌营销推广，销售费用增幅明显。
　　毛利率明显优化，净利率相对稳健。2025H1公司毛利率56.92%/+11.39pct，归母净利率5.48%/+0.53pct。2025Q2公司毛利率59.21%/-5.05pct，归母净利率6.02%/-0.28pct。高毛利的自有品牌高速增长，推动上半年毛利率显著增加，短期费用投放增加，净利率相对平稳。
　　投资建议：公司自有品牌在国内处在渗透率快速提升阶段，随业务起量，利润或将逐步释放；此外全球化战略稳步推进，有望逐步打开海外想象空间。预计2025-2027年营收为28.98亿/37.84亿/47.23亿，归母净利润为1.82亿/2.57亿/3.44亿，对应PE为71倍/51倍/38倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；新品表现不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。