【投资要点】
　　AI相关服务收入快速，盈利能力显著提升
　　金山云二季度实现营收23.5亿元，同比增长24.2%，环比增长19.3%。季度内，公有云实现收入16.3亿元，同比增长31.7%，主要是在AI相关业务带动下重回高速增长轨道。行业云实现收入7.2亿元，同比增长10.1%，行业云业务则保持10.1%的稳健增长，显示出公司在不同市场的均衡发展能力。虽然公司第二季度净亏损为4.57亿元，上年同期的净亏损为3.54亿元，上一季度的净亏损为3.16亿元，但调整后EBITDA同比增长570.1%，达4.1亿元；调整后EBITDA率达17.3%，同比提升14.1个百分点。
　　完成基于国产芯片适配，助力国产模型充分发挥性能优势
　　本季度公有云业务的亮眼表现，AI无疑是公司当前及未来发展的最核心叙事。本季度AI业务的卓越表现，使其成为公司估值重估的关键催化剂。随着国内大模型厂商和AI应用开发者进入产品迭代和商业化探索的关键阶段，对高质量、高弹性AI算力的需求急剧增加。金山云凭借其前瞻性的算力储备和技术服务能力，成功抓住了这一市场机遇。本季度AI相关收入7.3亿元，占总营收23.5亿元的比例约为31.1%。我们预计，随着AI技术在小米和金山生态中进一步普及，公司AI相关业务将继续保持高速增长。
　　看好公司持续受益于金山及小米生态AI升级，维持买入评级
　　目前金山云与金山集团、小米集团构成的“大生态系统”是其区别于其他云厂商的独特护城河，也是其未来增长潜力的重要保障。公司第二季度清晰地展示了一条由AI驱动的强劲增长路径，在保持公有云高速增长的同时，兼顾了行业云的稳健发展和整体盈利能力的改善。其在AI领域的先发优势和深厚的生态系统协同效应，共同构成了其坚实的护城河和未来的增长潜力。看好公司未来收入增长潜力，因此我们给予公司16.8美元的目标价，对应2025财年的PS约3.5倍，拥有21.6%的上涨空间，维持买入评级。