公司发布半年报，1H25实现营收214.47亿元（yoy+16.94%），归母净利48.05亿元（yoy+37.33%），扣非净利47.07亿元（yoy+31.61%）。其中Q2实现营收115.37亿元（yoy+21.39%，qoq+16.42%），归母净利27.75亿元（yoy+31.47%，qoq+36.72%），Q2延续高增态势。我们继续看好公司通过品类拓展和精益制造带动的可持续增长，同时公司时隔七年后再度进行中期分红，当前估值具备性价比，维持“买入”。
　　汽车玻璃主业量价齐升，持续拓展高附加值产品
　　公司1H25汽车玻璃业务表现良好，实现收入195.38亿元，同比+16.16%，虽较24年全年增速19.49%小幅回落，但仍维持两位数以上增长。得益于全景天幕玻璃等高附加值产品占比同比+4.81pct，公司1H25汽车玻璃毛利率为30.90%，同比+0.58pct。根据中国汽车工业协会，国内1H25汽车产销分别为1562.1/1565.3万辆，同比分别+12.5%/+11.4%，随着国家促销费、稳增长政策的持续推进，中国汽车市场有望保持稳中向好发展态势。我们认为全球汽车“新四化”的发展趋势将进一步提升高附加值玻璃产品的应用，公司ASP和毛利率有望持续提升。
　　积极延伸海外市场，加速开拓ARG业务
　　公司在深耕国内市场的同时，积极拓展海外业务，2024年海外收入占比46.1%。1H25公司境外子公司福耀美国实现收入38.52亿元，净利润4.33亿元，同比分别+19.96%/+11.89%，实现了较为稳健的增长。从产品结构看，公司在稳固提升OEM市场份额的同时，加速开拓ARG市场，国内推进相关产能投资，海外加快客户拓展，随着全球汽车保有量的持续攀升，我们认为公司将有望通过ARG业务实现长期可持续增长。
　　资产负债表稳健，再度进行中期分红
　　截至1H25末，公司资产负债率45.76%，同比-1.64pct，期末带息债务余额165亿元，同比减少7.7亿元，稳健的资产负债表为公司新一轮发展夯实基础。公司1H25资本支出28.6亿元，同比增加5.2亿元，系国内福清及合肥生产基地处于建设高峰期，随着项目陆续收尾，我们预计公司26年资本开支将趋于稳定。由于公司营收净利较快增长，1H25公司经营现金净流入53.5亿元，同比+61.02%。公司公告拟进行中期派息（最近一次为2018年），每股派发现金股利0.9元，对应派息比48.88%，而公司22-24年每年派息比例均不低于60%，因此我们预计25H2派息仍有提升空间。
　　盈利预测与估值
　　我们认为全球化布局有望带动公司市场份额稳步提升、高附加值产品占比提升带动ASP上涨、产能扩张及产业链协同有望带动铝饰件业务增长，多项因素驱动下公司净利有望延续较快增长。我们预计公司25-27年EPS为3.60/4.18/4.82元（较25-26年前值3.41/4.01元提升5.6%/4.2%，系小幅上调收入增速及毛利率预测），给予公司A/H目标价为76.08元/70.28港元，分别基于18.2x/15.3x 2026年P/E，与2017年以来平均值一致（前目标价66.06元/60.99港元，基于19.4x/16.3x2025年P/E）。
　　风险提示：成本上升强于预期，汽车消费弱于预期，地缘扰动大于预期