事件：公司发布2025年中报，实现营业收入16.51亿元（+2.23%），归属于上市公司股东的净利润为5.67亿元（-8.96%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.43亿元（+3.69%）。
　　新活素表现稳健，新产能有望逐步释放。2025年上半年，公司核心品种新活素销量为417万支，收入为14.56亿元（+0.41%），在处方受限、按病种付费等政策影响下依然保持稳定，体现出药物的临床刚需属性，我们预计2025年新活素销售将迎来企稳，看好长期市场潜力。2025年上半年，新活素冻干生产线获得《药品补充申请批准通知书》，该生产线可以正式投入生产，年产能将达到1500万支，产能瓶颈得到有效解决。
　　低基数产品持续放量，持续打造“第二增长曲线”。2025年上半年，公司除新活素外其他品种合计收入为1.92亿元（+18.83%），主要得益于公司强化藏药品种在基层医疗市场的开发力度，新增基层医疗终端近千家，我们认为随着渠道覆盖广度提升和营销推广力度的加大，藏药品种仍有较大增长潜力。2025年公司通过投资获得晨泰医药13.04%股权，目前晨泰医药的佐利替尼已经获批上市，公司已经与其签署《总经销协议书》，成为其在中国大陆区域的独家总代理商，负责佐利替尼在中国大陆区域独家销售推广工作。佐利替尼是首款专门面向伴中枢神经系统转移的晚期非小细胞肺癌开展注册临床试验并取得显著成果的EGFRTKI，具有差异化的竞争优势。公司通过推动自有低基数品种放量和加强外延式产品引进力度，持续打造“第二增长曲线”。
　　盈利预测和估值。我们预计2025年至2027年公司营业收入分别为29.29亿元、31.68亿元和35.13亿元，同比增速分别为4.4%、8.2%和10.9%；归母净利润分别为9.83亿元、10.45亿元和11.52亿元，同比增速分别为-6.5%、6.3%和10.2%，以8月19日收盘价计算，对应PE分别为15.6倍、14.6倍和13.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：受行业政策影响，新活素销量不及预期；新活素在医保续约谈判中价格降幅超预期；中药等其余产品放量速度低于预期。