事项：
　　公司发布2025年中报，25H1实现营收86.8亿元，同比+24.4%，归母净利润9.8亿元，同比+60.8%，其中25Q2营收48.2亿元，同比+37.6%，归母净利润5.1亿元，同比+62.2%。
　　评论：
　　收入增速环比提速，科沃斯品牌表现亮眼。25H1公司实现收入86.8亿元，同比+24.4%，其中单Q2收入48.2亿元，同比+37.6%，二季度收入表现显著加速，我们认为除同期低基数因素外，还与国补+618大促催化需求有关。分业务看，25H1科沃斯品牌收入48.1亿元，同比+41.4%，主要系在T80、X9等滚筒活水洗地系列产品带动下表现优异；添可品牌收入36.6亿元，同比+9.0%，收入表现略有承压，我们判断主要由于竞品同期新品较多挤压公司份额（根据奥维云网数据，25Q2添可份额32%，同比-11pcts）。此外公司加速推进海外市场拓展进程，25Q2科沃斯品牌外销收入同比增+66.6%，预计与公司在海外市场积极深化高端零售商合作，以及滚筒活洗等系列新品上市有关。
　　业绩超过预告中值，盈利能力明显改善。25H1公司实现归母净利润9.8亿元，同比+60.8%，其中单Q2归母净利润5.1亿元，同比+62.2%，业绩表现超过预告中值，我们认为除了中高端新品表现良好外，还与公司持续聚焦优化全链路运营结构，推动整体经营效率提升有关。25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为29.7%/2.9%/5.6%/-2.9%，同比分别-1.1/-1.1/-0.8/-1.8pcts，期间费用率优化主要系营收规模增长带来摊薄，同时销售费用还与会计准则调整有关（同口径下同比-0.2pct）。盈利能力方面，25Q2毛利率同比-1.3pcts至49.7%（同口径下同比-0.4pcts），表现相对稳定，综合影响下25Q2归母净利率同比+1.6pcts至10.5%，利润率持续修复改善。
　　经营加速修复，新品成长可期。公司降本增效举措效果明显，利润率持续修复，我们认为后续经营弹性有望延展。一方面公司推出T80/X9等活水洗地新品，为用户提供更加高效的清洁方案，行业技术迭代升级有望提升整体盈利能力，另一方面公司已有海外产能布局，预计美国关税扰动有限，欧洲等海外市场亦加速开拓（25Q2科沃斯品牌欧洲收入同比+89.2%），且外销占比提升对盈利能力亦有正向拉动。同时公司积极布局具身智能等领域，割草机器人等新业务已逐步进入收获期（25H1公司新品类海外收入同比+120.6%）有望成为新的成长曲线。
　　投资建议：公司新品类表现超预期，扫地机业务再推创新迭代产品，规模效应下有望改善公司盈利能力，我们调整25/26/27年EPS预测至3.48/4.04/4.47元（前值2.67/3.14/3.57元），对应PE为26/23/21倍。参考DCF估值法，我们上调目标价至110元，对应25年31倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类需求不及预期。