事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为78.99、7.99、7.42亿元，同比增长10.10%、15.66%、24.49%，其中2025Q2实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为41.05、4.29、4.05亿元，同比增长11.19%、15.35%、34.39%，公司业绩实现快速增长，主要源于原料成本下行及海外收入实现较好增长支撑毛利率改善。
　　收入端：酵母主业实现收入双位数同比增长，国外收入延续亮眼表现。（1）分产品：2025Q2公司酵母及深加工/制糖/包装类分别实现收入29.81/2.28/0.99亿元，同比增长11.66%/20.09%/3.60%，食品原料/其他产品实现收入4.54/3.22亿元，二者合计收入同比增长9.31%，主业酵母业务收入实现双位数增长主要源于国外收入的亮眼表现；（2）分区域：2025Q2公司国内/国外分别实现收入23.05/17.78亿元，同比增长4.29%/22.28%，公司持续加强海外子公司建设，推进营销人员本土化，2025Q2国内/国外经销商数量分别环比净增加214/164家至18246/6343家。
　　利润端：原料成本下行支撑毛利率持续改善，盈利能力延续提升趋势。2025Q2公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比提升0.38pct/1.70pct至10.46%/9.86%，盈利能力连续3个季度改善，归母净利率提升幅度低于扣非归母净利率主要因为政府补助为主的其他收益减少约4300万元。（1）毛利率：2025Q2公司毛利率同比提升2.27pct至26.19%，主要受益于糖蜜、辅料等原料价格下行红利，2025H1公司酵母及相关/包装物/其他行业毛利率分别同比提升0.51pct/3.80pct/7.38pct；（2）期间费用率：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比小幅提升0.08pct/0.23pct/ 0.03pct/0.23pct，整体保持平稳。
　　投资建议：收入端，公司海外产能持续释放，海外组织、团队持续强化本土化建设，发力海外市场的开拓，我们认为有望延续快速增长的趋势；国内市场随新产品的持续推广，以及对渠道的深度覆盖、客户的深化服务，有望保持稳健增长。利润端，我们认为随原料价格下行红利的持续释放，以及比国内业务毛利率更高的海外业务收入占比提升，公司盈利能力有望延续改善趋势。我们预计公司2025-2027年收入同比增长11.1%、12.8%、10.5%至168.89、190.56、210.63亿元，归母净利润同比增长22.1%、19.3%、16.3%至16.17、19.29、22.44亿元，当前股价对应的PE为19.1、16.0、13.8倍。考虑公司在酵母行业的强竞争力和成长能力，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易形势变化影响海外市场；原材料价格波动；食品安全问题等风险。