公司发布25H1中报，25H1营收8.95亿元/yoy20.3%，归母净利润1.88亿元/yoy4.2%；分季度25Q1/Q2营收yoy44.0%/13.5%，归母净利润yoy24.6%/-0.8%。25Q2增长边际降速主要因去年驱蚊旺季叠加新品高基数；伴随青少年系列等新品上市，我们预计25H2公司增长有望重新提速。维持增持评级。
　　25H1婴童护理系列维持较快增长
　　25H1公司驱蚊系列产品收入3.75亿/yoy13.4%，毛利率53.7%/yoy-1.1pct；婴童护理系列产品收入4.05亿/yoy38.7%，毛利率61.1%/yoy-0.5pct，增长主要因目标受众从婴童拓展到青少年，推出控油祛痘系列产品，丰富产品矩阵，我们预计品类扩展有望带动公司2H25收入及利润端增长提速；精油系列产品收入0.92亿/yoy-14.6%，毛利率61.8%/yoy-1.4pct。对应25Q2驱蚊系列产品收入3.32亿/yoy13.8%，单价5.28元/yoy-0.76%；婴童护理系列收入2.26亿/yoy22.9%，单价9.53元/yoy6.93%；精油系列收入0.81亿/yoy-15.6%，单价7.90元/yoy-11.39%。
　　25H1毛利率略降，销售费用率有所提升，利息收入减少
　　25H1实现毛利率58.0%/yoy-0.6pct，我们预计与618产品折扣力度同比去年提升有关；销售费用率30.25%/yoy1.5pct；管理费用率1.81%/yoy-0.1pct；研发费用率1.83%/yoy-0.2pct，财务费用率-0.42%/yoy2.45pct，财务费用率变化较大主要因25H1利息收入减少。25Q2毛利率58.1%/yoy-1.3pct，销售费用率29.8%/yoy1.5pct，管理费用率1.1%/yoy-0.01pct，研发费用率1.3%/yoy-0.03pct，财务费用率-0.3%/yoy1.6pct。考虑新品上市需市场投入，我们预计公司25年销售费用率或将提升。
　　25H1新拓展山姆渠道，上新青少年系列等产品
　　渠道端，25H1公司积极拓展线下渠道，新增与山姆渠道的合作，非平台经销渠道增速快速，同时产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率。产品端，25H1公司升级或新推40余款单品，如儿童水感防晒啫喱等防晒系列/童锁款定时加热器/青少年系列等，我们预计青少年系列以及更多婴童新品有望成为25H2业绩增长驱动。
　　盈利预测与估值
　　考虑行业竞争加剧可能带来市场份额提升趋缓/公司投效比下降，我们调降25-27E收入分别至16.14/20.54/25.77亿元（前值17.49/22.57/28.70亿元，下调-7.7%/-9.0%/-10.3%），调升销售费用率至30.0%/29.7%/28.5%（前值26.8%/27.7%/28.3%），对应下调25-27年归母净利润至3.27/4.11/5.10亿元（前值4.06/5.05/6.25亿元，下调19.5%/18.6%/18.3%）；可比公司26年iFind一致预测平均PE 30倍，考虑公司驱蚊/婴童品类仍处快速增长阶段，新品陆续落地后产品结构或有优化，给予公司26年37倍PE，目标价37.74元（前值39元，对应39倍25EPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新品表现不及预期，市场竞争加剧，销售费用率大幅走高。