投资要点
　　2025 H1公司实现营业收入15.55亿元（同比-0.69%）；归母净利润0.36亿元(同比-72.00%)，扣非归母净利润0.34亿元(同比-72.21%)；25Q2公司实现营业收入7.65亿元（同比-3.24%），归母净利润0.07亿元（同比-86.49%），扣非归母净利润0.06亿元（同比-88.07%）。
　　分产品：烘焙油脂承压，预制烘焙品与馅料增长迅速
　　1）烘焙应用油脂产品作为公司核心支柱业务，25H1实现收入7.01亿元，同比下滑7.34%，占比45.07%，其中25Q2实现收入3.37亿元（同比-10.58%）。公司在2025H1推出两款黄油新品，以不同定位、风味、功能性满足客户不同需求，并进一步完善公司产品布局。
　　2）乳制品产品25H1实现收入3.46亿元，同比下滑2.39%，占比22.28%。其中25Q2实现收入1.63亿元（同比-4.95%）。
　　3）淡奶油25H1实现收入2.71亿元，同比增长2.34%，占比17.44%，其中25Q2实现收入1.43亿元（同比-0.49%）。2025H1内，国内烘焙市场对国产稀奶油需求显著提升，公司为此推广了多款符合各类市场需求趋势的新品，首款自助研发的高端稀奶油侨百乐也取得了良好市场反馈。
　　4）预制烘焙品25H1实现收入2.23亿元，同比增长26.34%，实现了大幅增长，占比14.33%。其中25Q2实现收入1.16亿元（同比+24.18%）。
　　5）馅料产品25H1实现收入0.11亿元，同比增长17.76%，占比0.69%。其中25Q2实现收入0.05亿元（同比+32.87%）。
　　分区域：成熟区域收入稳步增长，大力开拓海外市场
　　1）2025H1公司华南/华东/华中/华北/西南/东北/西北区域分别收入4.66亿/3.33亿/3.20亿/1.37亿/1.34亿/0.99亿/0.52亿元，同比变动分别为+5.64%/+1.62%/-0.19%/-7.59%/-8.58%/-11.91%/-5.70%。
　　2）国外销售的总金额相对较小，2025H1内公司对进军东南亚市场持续推进多项重点工作，取得了阶段性成果，通过东南亚子公司，成功将烘焙油脂、淡奶油、预制烘焙品等产品出口至东南亚多国。公司计划以东南亚市场作为起点，拓展全球化事业版图，有较大的增长空间。
　　原料价格上涨，毛净利率承压
　　1）毛利率：25H1实现毛利率19.91%，同比下滑6.31pct。其中2025Q2毛利率18.95%，同比下滑6.51pct，主要受到原材料价格波动影响。
　　2）费用率：25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.33%/5.86%/3.26%/-0.94%，同比变动分别为+0.03pct/+0.002 pct /+0.26pct /+0.32pct。其中25Q2销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.08pct/-0.31pct/-0.13pct/+0.19pct。
　　3）净利率：25H1实现归母净利润率2.31%（同比-5.9pct）。
　　考虑到原材料成本仍处高位，及终端需求变化，下调至“增持”评级。
　　预计公司25-27年实现收入分别为28.98、30.74、32.06亿元，同比变动分别为8.26%、6.04%、4.30%；预计实现归母净利润分别为0.73/1.12/1.27亿元，同比分别-63.96%、54.10%、13.94%。预计25-27年EPS分别为0.17、0.26、0.30元，对应PE分别为106/68/60倍。
　　风险提示：终端需求不及预期、原材料成本上升、渠道拓展不及预期等。