核心观点
　　石头科技发布半年度报告，Q2收入端延续高增趋势。扫地机内销受益于国补与营销突破，营收与份额齐增；国际化战略稳扎稳打，东欧、西南欧份额显著突破，美国市场积极应对关税冲击，延续收入高增。另一方面，石头洗地机业务开花放量，国内份额已跃升头部，后续海外亦有望放量。短期利润受新业务投入与洗衣机拖累承压，拆分看主业盈利能力稳步恢复，洗衣机收缩减亏，后续整体盈利有望回升
　　事件
　　石头科技发布2025年半年度报告
　　25H1：公司实现营业收入79.03亿元（+78.96%）；归母净利润6.78亿元（-39.55%）；扣非净利润5亿元（-41.96%）
　　Q2单季：公司实现营业收入44.75亿元（+73.78%）；归母净利润4.10亿元（-43.21%)；扣非净利润2.58亿元（-50.30%）
　　一、业绩复盘：清洁国补驱动扩张带动收入高增
　　石头科技在国内外市场实现同步高增，显著跑赢行业增速。增长核心受益于国内国补政策推动和高端化趋势，清洁电器业务销售额与销量双增。根据奥维云网数据，Q2行业零售额同比大幅提升34.75%至92.88亿元，零售量同步激增34.33%至599.08万台，系国补下增长最为迅速的品类之一。
　　扫地机业务稳中有增：奥维云网数据显示，石头科技扫地机二季度零售额同比增长51%，较行业36.39%的增速高出15个百分点，量增成为核心驱动力。海外市场同样表现出众，美国业务延续高增，欧洲市场加速渠道拓展与品牌渗透，整体市场份额稳步提升
　　洗地机业务大幅加码，坐稳行业第二。根据奥维云网数据，石头洗地机二季度零售额超7亿元，同比增速为955%，零售量同比增长830%，石头在洗地机上的投放大幅增加，实现较大增量。
　　二、盈利分析：清洁盈利有所修复，洗衣机暂时拖累
　　Q2公司整体维持较大的费用投放幅度，其中销售费用率27.11%（+7.57pct）；管理费用率3.06%（-0.20pct）；研发费用率9.36%（+1.01pct）；财务费用率-1.54%（+1.91pct）。但洗地机规模效应下已经开始贡献利润，扫地机海外毛利率也明显修复。洗衣机板块预计亏损，对整体利润形成一定拖累，但公司对洗衣机投入已显著收缩，后续对利润影响有望逐步减少。
　　三、竞争格局向好，全球布局与新品类进一步突破
　　清洁电器市场竞争格局呈现优化趋势，618后行业的加价策略为市场打开提价空间，同时竞企释放的份额也被包括石头在内的头部厂商吸收，实现量价齐升。
　　公司在全球清洁电器市场的高端段保持领先地位，北美业务延续高增。面对关税，公司正通过调整供应链布局、增加境外代工产能等方式，降低单一市场的关税冲击，未来通过东南亚（越南）产能出口美国，以确保成本和价格竞争力。
　　欧洲市场处于渠道拓展与品牌渗透加速阶段，公司持续在重点国家加大投入，优化本地营销与售后体系，在南欧等先前薄弱的区域取得阶段性成果，得益于高端产品口碑积累，销售结构改善，市占率稳步提升。
　　第二曲线持续发力，公司在高端产品性能、用户口碑及渠道精细化运营上具备差异化优势，洗地机已在部分海外市场复用扫地机渠道进行销售并贡献利润；割草机处于前期布局阶段，结合本地化需求调整功能配置，未来计划在欧美高潜力市场复用既有渠道切入。
　　四、投资建议与风险提示
　　投资建议：我们认为扫地机行业解决消费者较为底层的懒人需求，经济回暖后渗透率仍将维持提升，看好公司强劲科技力带动的未来成长空间。预计公司2025-27年收入分别为192、232、285亿元，增速分别为60.60%、20.71%、23.27%，归母净利润为20.31、29.51、38.61亿元，增速为2.78%、45.29%、30.80%，对应PE分别为23.33X、16.06X、12.28X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1.行业竞争加剧：中低端市场价格竞争阶段性加剧，可能重启价格战，导致行业盈利空间承压，竞争态势存在反复波动风险；2.海外运营风险：地缘政治、贸易政策、汇率大幅波动及东道国法律法规变化，可能显著抬升运营成本或影响市场准入。主要出口区域宏观经济下行或消费信心转弱，可能抑制高端产品的需求弹性；3.政策变化风险：国补等刺激政策若早于预期缩减或退出，国内消费复苏动能可能趋缓，恐将对相关品类的终端销售形成阶段性压力。