2025上半年收入符合我们预期。收入同比上升1.2%至2.25亿港元，而物业收入净额上升3.43%至1.86亿港元。同时，可分派收入为1.19亿港元（2024上/下半年：1.19/1.15亿港元），大致符合我们预期。公司自1H24起分派比率从此前的100%降至90%，1H25仍维持在90%，上半年每单位分派为13.10港仙，同比下降10.9%，但环比上升约3.2%。我们预期全年分派比率仍为90%。
　　物业组合保持韧性及出租率高，预计2025年大致可维持稳定，不确定性主要在2026年。截至2025年6月底，公司整体出租率为97.5%，4个物业出租率保持稳定在95%以上。通过顺丰控股的租金调升条款的保护，我们相信其投资组合仍可在2025年获得适度的收入增长。但由于过去几年的租金调升条款的保护，我们认为现有的租金可能高于市场水平，2026年顺丰控股续签其租约后，公司可能面临租金下调的压力。
　　未来财务成本下降或有望减少租金下行压力。截至2025上半年末，公司总借贷约24.78亿港元，较2024年末（25.05亿港元）减少0.27亿港元。期内公司的平均借贷成本为3.95%，较2024年6月末/12月末分别下降44个/27个基点。我们相信，如果美联储今年进一步降息，会有助缓解公司2026年租金潜在下降的影响。
　　维持买入评级，下调部分盈利预测。考虑到分派比例的改变，及当前租金水平，我们下调2025-2027年的收入及每单位分派的预测。2025上半年的业绩大致符合预期，而我们相信利率下降有助缓和物流地产市场的租金压力。我们仍维持买入评级及目标价3.84港元，目前公司2025-27年股息收益率约为8.5%，且未来REIT亦有可能被纳入沪深港通，当前估值仍吸引