供应
　　全球原油供应格局正经历显著调整。OPEC+联盟中八个成员国计划在9月全面解除“自愿减产”措施，预计将向市场释放54.7万桶/日的酸质原油供应，其中沙特阿拉伯为应对地区冲突已率先增加对亚太地区的出口量。非OPEC+产油国呈现分化态势：美国页岩油产量受价格和成本影响预计2025年将缩减13万桶/日，而圭亚那、巴西等新兴产油国产量持续攀升。俄罗斯通过亚洲市场成功实现供应转移，10月对中国的乌拉尔原油出口量激增至31万桶/日，较1-7月平均水平增长逾5倍。委内瑞拉在美国放宽制裁后恢复出口，雪佛龙已重启Boscan和Hamaca原油的装载作业。不过，加拿大野火、尼日利亚Dangote炼厂转型为成品油出口等因素造成局部供应中断，加之贸易政策频繁变动，全球原油供应链正经历深度重构；
　　需求
　　全球原油需求呈现明显的区域和结构性差异。中国持续推进战略储备建设，3-7月陆上原油库存以日均70万桶的速度增长，占同期全球库存增量的75%，同时优化进口来源，将沙特原油采购量降至五个月低点，转而增加更具价格优势的俄罗斯乌拉尔原油进口。美国炼厂保持高负荷运行，7月开工率达95.7%，受益于馏分油需求的强劲支撑，但汽油季节性需求增长受到催化裂化装置故障的制约。欧洲市场面临航煤供应过剩，8月进口量可能创下730万桶/日的历史新高。印度在美国施压下减少俄油进口，导致6月炼厂加工量回落至541万桶/日，低于2024年同期水平。产品需求结构变化显著，柴油裂解价差收窄2.00-2.50美元/桶，而低硫燃料油出现供应过剩，反映出工业活动放缓和炼厂产能调整的叠加影响；
　　观点
　　观点：1、短线观望，关注美俄谈判及俄乌局势演绎；2、Brent、WTI下半年或仍有机会挑战80美元/桶，SC或挑战580元/桶；3、中长期看，油价下行压力较大，年底、明年初Brent、WTI或考验50美元/桶，SC或考验420元/桶；
　　逻辑：1、撇开地缘、贸易战两大不确定性，三季度偏多，节奏或修正至下旬。主要基于OPEC+增产不及预期、美国页岩油产量下滑、全球库存中枢偏低,去库较难证伪。
　　其中，7月OPEC会议决定8月增产54.8万桶/日略超预期，短期或构成轻度情绪利空，但超出预期41.1万桶/日的规模不大，对旺季合约实质性边际影响有限；2、海外宏观面市场风险偏好恶化，关注短期市场对“衰退”定价，或提供较好买点；3、关注俄油因潜在制裁造成的出口下滑风险；4、中长期看空，主要基于OPEC+、巴西、圭亚那、挪威等增产下长期过剩压力较大，累库较难证伪;
　　估值
　　短期估值中位，三季度下旬仍有机会冲高；
　　策略
　　1）单边：短期多单持有；长期逢高布空，趋势做空；
　　2）跨期：关注正套（买SC10，空11、12）；
　　3）跨品种：观望；
　　风险
　　全球经济、地缘、气候等宏观面不确定性；OPEC+内部分歧引发的价格战；美国页岩油技术再突破；宏观情绪变化。