公司2025年上半年实现营业收入54.46亿元，同比增长19.21%，实现归母净利润3.54亿元，同比增长78.65%，符合公司此前发布的业绩预告。公司业绩表现亮眼，得益于公司新客户、新产品交付增加，市场份额持续扩大；此外，子公司铖昌科技毛利率同比提升，共同推动公司毛利率改善。我们认为国内AI应用正处于蓬勃发展期，终端产品智能化升级换代或将提速，为公司带来新机遇，而随着公司产品结构调整及产能利用率提升，公司盈利能力也有望逐步改善，维持“买入”评级。
　　家电控制器板块领先优势凸显，各业务线收入稳步增长
　　分业务来看，1H25公司家电业务板块实现收入35.63亿元，同比增长22.14%，毛利率同比提升0.94pct，主要受益于海内外大客户订单稳步提升，优势产品线持续突破，新客户及新项目拓展成效显著，未来公司有望进一步强化其在家电领域的领先优势。电动工具及工业自动化业务板块实现收入5.35亿元，同比增长8.32%，公司持续中标客户新项目，新客户项目交付增加，整体交付节奏稳中有升。汽车电子业务方面，实现收入4.15亿元，同比增长5.20%，主要系Tier1客户订单受终端消费市场影响，交付节奏阶段性放缓，但公司正在持续获取整车厂客户项目，为未来增长提供功力。
　　终端产品智能化升级换代加速，创新品类进一步拓宽
　　智能化业务方面，实现收入6.18亿元，同比增长9.92%，我们认为AI时代终端产品智能化升级换代或将加速，为智能化业务板块带来新一轮发展窗口期。公司围绕智能家居、个护游戏、鞋服体育领域进行了多维度布局，研发的体感衣、智能美妆镜、AI自适应床垫等产品实现更广泛的应用落地，行业优质客户的拓展正在顺利推进。随着公司持续深化AI技术在智能化产品中的创新应用，积极拓展产品品类，业绩增长有望提速。
　　1H25盈利能力显著提升，运营效率持续提升
　　盈利能力方面，1H25公司毛利率/归母净利率分别为19.13%/6.49%，同比提升1.66/2.16pct。我们认为这主要得益于：1）子公司铖昌科技由1H24的亏损0.24亿元转为1H25盈利0.57亿元；2）公司控制器业务的客户结构和产品结构持续优化，生产制造效率提升；3）费用率得到有效控制，1H25公司销售、管理、研发费用率分别下降0.14/0.27/0.12pct至1.92%%/3.7%/5.67%，随着公司持续加强成本及费用管理，业务拓展后规模效应显现，其运营效率有望持续提升，带动盈利能力进一步增强。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测不变，预计公司25-27年归母净利润为7.04/9.04/12.04亿元，基于分部估值法（详细测算见正文），预计ST铖昌25年净利润1.48亿元，给予ST铖昌25年87x PE，对应目标市值129亿元，考虑和而泰47.2%的持股比例，对应估值60.89亿元。考虑到AI应用处于蓬勃发展期，为公司带来新发展机遇，同时，泳池清洁机器人、体感衣等新产品加速放量，给予公司2025年PE 47x（可比平均：32.54x），对应估值261.5亿元。综上，合计市值322.1亿元，对应目标价34.82元/股（前值：23.19元/股，基于30x 2025年PE及80.5亿元ST铖昌估值），维持“买入”评级。
　　风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；射频芯片需求不及预期