核心观点
　　公司坚持融合创新战略，加快推进联网通信和算网数智两大主业协同发展。联网通信业务发展稳健，在加快家庭用户向千兆、万兆升级的同时，也强化多应用集成、多场景融合，加快智慧家庭产品云化和智能化迭代；算网数智业务提质增效，加快数据中心业务转型发展，优化客户结构，AIDC签约金额同比增长60%。打造多模共生的元景大模型，在工业制造、经济运行、城市治理、医疗健康等重点领域，AI商业化应用成效初显。
　　事件
　　公司发布2025年半年报，2025年上半年营业收入2002.02亿元，同比增长1.45%；归母净利润63.49亿元，同比增长5.12%；扣非归母净利润55.80亿元，同比增长10.31%；基本每股收益0.20元，同比增长5.18%。
　　简评
　　1、经营业绩稳健增长，坚持融合创新战略。
　　公司2025年上半年营业收入2002.02亿元，同比增长1.45%，其中服务收入1783.56亿元，同比增长1.54%；归母净利润63.49亿元，同比增长5.12%；扣非归母净利润55.80亿元，同比增长10.31%；基本每股收益0.20元，同比增长5.18%。单季度看，2025Q2营业收入968.49亿元，同比减少1.02%，其中服务收入874.75亿元，同比增长1.00%；归母净利润37.43亿元，同比增长4.18%；扣非归母净利润33.07亿元，同比增长17.21%。公司2025Q2利润情况表现亮眼，一是因为公司算网数智业务毛利率提升（预计部分B端项目毛利率情况改善）；二是公司营业成本同比基本持平，低于营业收入同比增幅，成本使用效益稳步提升。
　　2、联网通信业务发展稳健，算网数智业务提质增效。
　　2025H1公司联网通信业务收入1,319亿元，同比增长0.4%。上半年，联接用户规模突破12亿，其中移动和宽带用户净增超过1,100万，创近年同期新高，总量达到4.8亿；物联网连接数净增超过6,000万，总量达到6.9亿，其中车联网8,600万，主导优势继续巩固。联通超清、联通看家、云智手机和“智家通通”机器人等服务2.7亿用户，融合业务渗透率超过77%、客单价超过百元。元景大模型赋能客户服务，智能服务占比达到84%
　　算网数智业务收入454亿元，同比增长4.3%。上半年，联通云收入达376亿元。数据中心适智化改造成效明显，更多互联网平台企业和银行等金融机构入驻联通数据中心,收入达144亿元，同比增长9.4%，AIDC签约金额同比增长60%，市场地位稳步提升。
　　3、资本开支继续下降，公司加强应收账款管理。
　　资本开支方面，上半年资本开支202亿元，同比下降15%，极简网络有序推进，年化节省OPEX近10亿元，全年计划550亿元。后续投资重点将是推进移动网络从5G到5G-A、宽带网络从千兆到万兆的向新升级以及优化算力基础设施一体化布局。预计未来2-3年，资本开支保持平稳下降，折旧摊销也将持续下降。现金流方面，2025年上半年经营活动产生的现金流净额为292.99亿元，同比减少2.78%，现金流出增速略大于流入增速，后续公司将加强各一级子公司回款情况的考核。
　　4、盈利预测与投资建议。
　　公司坚持融合创新战略，加快推进联网通信和算网数智两大主业协同发展。联网通信业务发展稳健，在加快家庭用户向千兆、万兆升级的同时，也强化多应用集成、多场景融合，加快智慧家庭产品云化和智能化迭代；算网数智业务提质增效，加快数据中心业务转型发展，优化客户结构，AIDC签约金额同比增长60%。打造多模共生的元景大模型，在工业制造、经济运行、城市治理、医疗健康等重点领域，AI商业化应用成效初显。我们预计公司2025-2027年归母净利润为97.17亿元、103.83亿元、111.04亿元，同比增长7.20%、6.85%、6.94%。对应PE 17.37X、16.26X、15.20X，对应PB 0.96X、0.94X、0.91X，维持“买入”评级。
　　5、风险提示。
　　个人市场竞争加剧，运营商推出低价套餐抢夺客户，用户选择对套餐进行降档，公司移动ARPU值下降；5G相关应用匮乏，流量增长放缓；云计算发展不及预期，云计算都作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；各运营商以及央国企加大算力基础设施投资，若后续没有相关应用爆发，算力资源利用率或降低；数据要素市场发展仍然处于探索期，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟，交易过程中数据存泄露风险；涉及个人信息的数据较为敏感，交易过程中或产生数据产权纠纷；管理层变化经营策略调整。