核心观点
　　●事件:公司发布2025年半年报，2025H1营收44.32亿元，同比+ 8.95%;归母净利润4.73亿元,同比-26.57%;扣非净利润4.62亿元,同比-15.72%;毛利率18.26%，同比-4.17pcts;净利率10.67%，同比-5.16pcts。2025Q2实现营收22.85亿元，同比-17.13%，环比+6.44%;归母净利润1.92亿元，同比-49.56%，环比-31.63%;扣非净利润1.88亿元，同比-47.13%，环比-31.59%。2025Q2毛利率16.25%，同比-6.27pcts，环比4.13pcts，净利率18%，同比- 13.72pcts,环比-0.05pcts，符合预期。
　　●海缆不及预期，Q2短期承压。2025H1公司电力电缆/海缆及高压电缆/海工营收分别为21.96/19.57/2.75亿元，同比+24.85%/+8.3296/-44.61%，毛利率分别为11.00%/25.029%/27.06%。25Q2公司电力电缆/海缆及高压电缆/海工营收分别为13.11/7.61/2.10亿元，环比+ 48.14%6/-36.4%/+223.08%。Q2业绩波动主要是因为海底电缆产品收入结构变化，附加值有所下降。
　　在手订单创新高，高毛利海缆海工占比超75%。截至2025年8月12日,公司在手订单约196亿元创新高，电力电缆/海缆/海工系统分别为50/110/36亿元，高毛利海缆海工占比约75%，2025年公司新增海缆中标金额近百亿元。截至2025年6月底公司合同负债11亿，同比+45.91%，主要系海底电缆与高压电缆预收款。我们认为公司在手订单高,产品结构好,有望支撑盈利高增。
　　●深化海内外产业布局，全球化稳步推进。公司持续推进“3+1”产业体系，目前公司完成东方中央研究院总部项目建设，未来工厂二期项目持续扩建;南部产业基地(阳江)投产，广西北海深远海输电装备项目稳步推进;北部基地落子烟台; 2025年设立中国香港国际投资平台及英国全资孙公司。随着欧洲海风建设提速，东南亚、澳洲等新兴市场潜力显著，公司有望打开增长空间。
　　●投资建议:我们预计公司2025/2026年营收121.05亿元/143.96亿元，归母净利润15.84亿元/20.08元，EPS为2.30元/2.92元，对应PE为23.87倍/18.82倍，维持“推荐”评级
　　风险提示:海风政策变化的风险;风电招标量或实际装机量不达预期的风险;上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险;产能投产不及预期的风险。