投资要点
　　西子洁能：“传统能源+新能源”双轮驱动，立足国内、发力海外
　　1）核心逻辑：余热锅炉龙头，新能源领域（核电/光热等）打开第二成长曲线。
　　2）经营情况：2025年5月公司新董事长上任（实控人之子，44岁），截至2025年Q1末公司货币资金31亿元。2025年H1公司新增订单27.8亿元、在手订单61.2亿元。积极布局一带一路机会、对接终端客户，2024年海外收入占比9.8%。
　　3）股权激励：2023年发布员工持股计划，覆盖核心高管及员工百余人，价格为8.55元/股，2025-26年解锁条件为净利润4/5亿元，同比变化-9%/+25%。
　　新能源板块：期待核电/光热/火电等行业多点开花，成长空间打开
　　1）核电：2022-24年我国核准核电机组达10台/10台/11台，呈现积极势头。公司深耕行业20余年，拥有民用核二三级制造许可证，产品覆盖常规岛换热器、容器，核安全2、3级压力容器，崇贤制造基地升级建设核电专用制造清洁车间。2025年8月6日公司成立合资子公司杭州西子核能科技，期待业务提速。
　　2）光热：据中国光热蓝皮书，2024年中国光热发电累计装机量838.2MW，占全球比10.6%。据国际能源署预测，中国光热发电市场到2030年/2040年/2050年将达到29GW/88GW/118GW装机。公司自主研发“适用于光热与储热系统的大功率熔盐吸热器与熔盐蒸汽发生系统”，应用于青海德令哈50MW塔式熔盐储能光热发电等项目中，项目的发电量达成率等指标达到全球同类型光热电站的领先水平。
　　3）火电灵活性改造：国家发改委和能源局发布《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，要求到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”。公司参建国能龙山电厂“抽汽蓄能”熔盐储热灵活性调峰项目，积极拓展市场机会。
　　传统能源板块：国内余热锅炉龙头企业，紧抓海外市场机会
　　1）国内龙头：公司是我国规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发和制造基地，市场占有率行业领先。有望受益雅江水电工程等国内宏观扩内需投资周期启动。
　　2）发力海外：先后与美国N/E、GE、FW、法国ALSTOM、日本三菱重工等国际知名公司合作，开拓一带一路等市场机会、直接对接下游终端客户。
　　盈利预测及估值
　　预计2025-2027年公司归母净利润为4.3/5.1/5.6亿元，同比变化-3%/+21%/+8%，对应PE为26/22/20倍。考虑到公司未来在新能源行业（核电、光热等）的成长潜力，上调“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争进一步加剧风险；政策效果不及预期。