核心观点
　　2025年上半年公司实现营收352.9亿元，同比增长24.51%，实现Non-IFRS净利润35.7亿元，同比增长35.04%，收入和利润端均高于彭博一致预期。公司上调2025年收入增速指引至20%，Non-IFRS净利润增速指引至15%。今年以来，JDH在恒生科技表现排名靠前，利润上调过后，当前估值仍处在中等历史估值分位水平。考虑到公司的竞争格局、高增速以及潜在的股东回报和现金储备，JDH估值仍有进一步扩张区间。后续催化关注利润继续兑现、B2C医保官宣以及分红落地。
　　事件
　　2025年8月14日，京东健康公布2025年中报业绩，2025年上半年公司实现营收352.9亿元，同比增长24.51%，实现Non-IFRS净利润35.7亿元，同比增长35.04%，收入和利润端均高于彭博一致预期。
　　简评
　　业绩大超预期，上调全年业绩指引。1H2025公司实现营收352.9亿元，同比增长24.51%，对应二季度收入增长23.67%，上半年实现经调整净利润35.7亿元，同比增长35.04%，对应二季度经调净利润同比增长24.6%，收入和利润端均大超彭博一致预期。二季度公司GMV增速远高于行业大盘，除了与JDH自身的供应链优势、原研药优势有关外，也与线下药房医保监管趋严，份额进一步向线上转移有关。分品类看，上半年药品增速接近30%，保健品增速在highteens，器械增速在lowteens，三个品类的市占率均有所提升。公司上调2025年收入增速指引至20%，Non-IFRS净利润增速指引至15%，净利润上调受利息收入基本稳定、收入增长超预期、毛利率超预期上行以及药房&AI投入较为谨慎等多因素影响。
　　25年投入较为谨慎，未来分红依然可期。（1）关于分红：公司中国香港税收人身份变更进展顺利，26年分红预期仍在。（2）关于投入：全年即时零售/药房相关的投入约3亿，没有超过此前指引，并未因母公司和美团的竞争加剧而投入加码，上半年新增药房大几十家，投入约大几千万，全年预计新增两百余家，投入大头在下半年。（3）B2C医保目前进展仍较为缓慢，对JDH的增长贡献有限，上半年药品近30%的增速和B2C医保的相关性不大，远期看B2C医保仍有可能贡献额外增长。
　　今年以来，JDH在恒生科技表现排名靠前，利润上调过后，当前PE对应25年不到29倍，仍处在中等历史估值分位水平，考虑到公司的竞争格局、高增速以及潜在的股东回报和现金储备，JDH估值仍有进一步扩张区间。后续催化关注利润继续兑现、B2C医保官宣以及分红落地。
　　盈利预测与估值：我们预计京东健康2025-2026年营业收入分别为697.94亿元和793.01亿元，同比增长20%和13.62%，Non-IFRS净利润分别为55.24亿元和59.77亿元，对应净利率分别为7.91%和7.54%。继续维持“买入”评级，给予目标价61.65港币，对应2026年30倍PE。
　　风险提示：线下药房相关投入过大拖累公司利润端表现；分红进度低预期，中国香港税收人身份变更进度低预期；美联储降息超预期，公司利息相关收入超预期下行；母公司京东集团股价超预期下行；受宏观经济及消费压力，公司非药品增长低预期；药品线上渗透率提升低预期；京东健康3PGMV占比提升低预期；京东健康整体毛利率提升低预期，降本增效不及预期；其他针对互联网医疗的政策风险；医药电商赛道近场电商模式对远场电商模式的冲击，来自美团买药和饿了么买药的竞争；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；其他影响港股互联网整体表现的海外风险因素。