市场分析
　　7月基本面仍有韧性。7月30日政治局会议明确部署下半年经济工作：对于宏观政策基调，会议强调“宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，维持“稳中有进”的基调。全球7月的经济数据仍有韧性：中国7月官方制造业PMI回落至49.3，新订单指数回落至49.4，非制造业保持扩张；中国7月按美元计出口同比增长7.2%，高于预期，主要受去年低基数和“抢出口”效应支撑。中国7月CPI同比持平，PPI环比降幅收窄，煤炭、光伏等行业竞争秩序优化减少价格拖累。中国7月新增社融1.16万亿元，人民币贷款减少500亿元，M2-M1剪刀差缩小。美国方面，7月非农数据不及预期，但7月服务业PMI明显改善，“大漂亮”法案或支撑后续消费。受服务成本飙升推动，美国7月PP环比飙升至0.9%，创下三年来最大涨幅。数据公布后，美股三大股指期货快速走低，交易员减少了对美联储将在9月降息的押注。展望后续，对等关税2.0生效，需要关注后续需求情况。8月14日，A股全天冲高回落，三大股指集体收跌，今日成交2.31万亿。国债、商品普跌。商品期货收盘，焦煤主力合约跌超6%，焦炭跌超4%，多晶硅跌超3%。
　　关注“对等关税”的影响。7月31日，白宫发布行政令，对部分国家重新设定“对等关税”税率标准：行政令附件1中列明国家将适用个别税率，未列明国家则统一适用10%的税率；如有国家或地区通过第三地转运方式规避关税，其商品将被征收40%的转运税。8月6日，美国总统特朗普表示，美国将对芯片和半导体征收约100%的关税。欧盟称对美芯片出口被纳入15%关税上限。中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天。目前关税仍处于“滞”的阶段，对受外需影响较大的商品会带来一定拖累。7月议息会议后，鲍威尔未就9月降息给出指引，强调关税和通胀的不确定性，称就业市场未走弱。鲍曼表示赞成今年降息三次。美联储戴利称，9月大幅降息没必要。特朗普表示可能稍微提前任命下任美联储主席，人选缩小到三四位。特朗普提名经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰担任美联储理事，任期至明年1月底；提名E.J. Antoni为劳工统计局（BLS）局长，称其将确保BLS发布的（非农就业等）数据是“诚实”的。EJAntoni政治立场鲜明，是在保守派圈子中极具影响力的SteveBannon力推的人选。贝森特批评日本央行在应对通胀问题上明显“行动太慢（behind the curve）”，需要通过加息来控制物价。
　　商品分板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属。海外通胀预期受益较为显著的是能源和有色板块。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块供给受限仍未缓解。能源方面，中期基本面供给偏宽松看待：OPEC+加速增产，同意8月增产54.8万桶/日，高于预期。俄方宣布，“特普会”将于莫斯科时间15日22时30分开始。同时，美国财长威胁称，若会谈不顺，将加大对俄制裁。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期并不存在天气扰动，波动空间相对有限。需要指出的是，7月本轮“反内卷”行情启动以来，随着市场情绪降温，主要品种出现不同程度回撤，后续一方面围绕能否修复4月对等关税出台前的经济基本面博弈，另一方面则关注“反内卷”的事实落地进展。
　　策略
　　商品和股指期货：工业品逢低多配。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。