投资要点：
　　 Hibor低位运行，按揭成本优势凸显：Hibor-1个月利率自2025年4月30日起急剧下行后，虽然7月小幅回升，但至今维持历史低位水平。截至2025年8月11日，Hibor1个月利率为0.95%，再度低于1%的水平。2025年7月，中国香港主要银行平均新批按息水平（H按即挂钩HIBOR的按揭贷款）为2.29%，有利于释放转租为买或投资性购房需求。
　　连续2个月中国香港新房成交金额同比转正，库存改善明显：自2025年6月起新房成交金额连续2个月同比转正，新房成交宗数自2025年3月起连续5个月保持1500宗以上水平，新房成交有望企稳。2025年6月，开发商会德丰有133宗九龙塘龙庭里8号的新房内部转让登记，合共170.651亿港元，令7月新房成交金额环比跌幅明显。若扣除这部分影响，2025年7月新房成交宗数和金额分别环比-7.0%及+10.6%。此外，从去化表现来看，截至2025Q2末中国香港新房售出比例达51%，为近三年同期的高位水平。我们预计随着开发商积极推盘，以及在Hibor维持低位水平、港股财富效应等利好因素的加持下，库存积压问题有望改善，新房售出比例有望维持高位水平。
　　二手房量价企稳：2025年7月，中国香港二手私人住宅成交金额同比增长33.4%，较6月环比微跌0.6%，自6月起已连续两个月同比转正。2025年6月中国香港私人住宅售价指数环比提升0.03%，连续3个月环比微增，价格有企稳迹象。
　　商业地产租金指数边际改善：2025年6月，中国香港私人写字楼(所有类别)租金指数同比下滑3.5%，同比降幅收窄；从中区、北角/鲗鱼涌6月甲类写字楼的当月平均租金来看，均较5月环比提升。2025年6月，中国香港私人零售业楼宇租金指数环比持平。我们认为受益于港股市场的财富效应以及访港旅客人次的持续增长，零售业态回暖趋势在下半年依然可持续。
　　南下资金增持中国香港本地股：截至2025年8月11日，中国香港本地股公司的港股通持股比例平均为3.0%，较2024年末提升1.1个百分点。公募基金持仓来看，嘉里建设、恒隆地产、恒基地产、新鸿基地产的内地公募基金重仓持股数量占流通股的比例自2024Q3起持续提升，以上公司均具备稳定的分红能力。在中国内地降准降息背景下，中国香港本地股的高股息红利配置价值具备吸引力。
　　关注港资开发商配置良机：在楼市与商业地产双改善的背景下，港资开发商迎来“β改善+红利价值”的双重机遇。短期看，Hibor维持低位、政策宽松延续、香港楼市成交量价企稳及港股通资金增持将为板块提供明确催化；长期看，港资开发商的非开发业务已成为现金流的“压舱石”，叠加稳定的派息政策，截至2025年8月11日收盘价对应板块平均股息率约5%，具备穿越周期的防御价值。建议关注商业运营能力突出、现金流稳健的高股息龙头太古地产以及推货积极、销售表现强劲的高β标的嘉里建设、新鸿基地产、恒基地产。
　　风险提示：Hibor反弹超预期、中国香港楼市复苏弱于预期、中国香港写字楼租金下行超预期、派息不及预期。