投资要点：
　　公司发布2025中报，上半年实现营收163.75亿元，YoY+24.75%，实现归母净利12.33亿元，YoY+57.22%；2025Q2实现营收82.88亿元，YoY+28.71%，QoQ+2.49%，实现归母净利7.45亿元，YoY+159.55%，QoQ+52.59%。
　　通讯、消费电子领域快速增长，AI服务器相关业务持续扩张。公司2025H1收入同比增长24.75%，其中1）通讯用板收入102.68亿元，同比增长17.62%，依托于在FPC产品上的技术优势和产能优势，公司持续提升产品的市场份额，并积极参与客户新产品、新技术的开发，继续维持行业的领先地位；2）消费电子及计算机用板收入51.74亿元，同比增长31.63%，公司把握消费电子复苏周期，并积极推动AI眼镜为代表的AI端侧产品的开发与量产，实现了相关业务的快速成长；3）汽车/服务器用板收入8.05亿元，同比增长87.42%，受AI服务器市场需求激增的影响，公司相关业务继续保持高速成长。公司积极推动市场知名客户新一代产品认证与打样，同时，进一步扩大与云服务器厂商在AIASIC相关产品的开发与合作，以增强公司产品在AI服务器市场的竞争力。
　　高毛利率产品占比提升，盈利能力显著增强。公司2025上半年毛利率19.07%，同比增长1.10pct，其中1）通讯用板毛利率15.98%，同比微降0.31pct；2）消费电子及计算机用板毛利率24.52%，同比提升2.80pct。25Q2毛利率20.28%，同比提升4.80pct，环比上升2.45pct，主要因为高毛利率的硬板产品占比提升。
　　费用方面，2025上半年销售、管理、研发费用率分别为0.62%、3.64%、6.55%，同比分别变化-0.08pct、-0.62pct、-1.67pct。25Q2单季度销售、管理、研发费用率分别为0.60%、3.28%、6.75%，同比分别变化-0.17pct、-0.92pct、-2.16pct。
　　加速投资项目建设，充分受益AI端云需求爆发。产能方面，公司年初规划2025年资本开支为50亿元，而上半年资本开支已超30亿元，预计全年资本开支有望上修。2025年上半年公司各项投资项目建设顺利完成，泰国工厂的一期已于今年5月竣工并开始试产，产品主要服务于AI服务器、车载与光通讯等领域，目前，服务器及光模块等产品已通过相关客户的认证。同时，二期厂房的建设也已启动。台湾高雄软板生产线也已进入试产阶段，未来将主要服务于高端医疗、工控等产业方向。此外，公司淮安三园区一期工程于2024年年末投产，经过2025年上半年的试产，随着该生产线产品良率水平稳步提升，有效提升了相关产品的毛利率水平，目前该产线主要生产6阶以上HDI产品及SLP产品，并将服务于AI服务器及光模块等产品领域。消费电子的持续创新和AI算力等下游的蓬勃发展使得公司的成长空间持续打开，公司在HDI/SLP、高多层积累了深厚的技术实力，随着产品认证通过、取得重要客户订单，叠加产能的释放，算力业务有望迎来爆发式增长。端侧方面，也将充分受益AI手机、折叠机和AI/AR眼镜量价齐升趋势。我们调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为45.44、57.19、68.97亿元，对应当前股价（2025年8月13日收盘价）PE为29.0、23.1和19.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：AI发展不及预期，市场竞争加剧，新产能爬坡进度不及预期