御风系列：重视风机25H2盈利拐点
　　风机环节作为风电行业中价值量靠前的赛道，过去因为竞争激烈导致行业盈利普遍较低。近年来风机价格触底，我们认为下半年风机环节盈利能力有望迎来拐点。本篇专题我们将展开分析。
　　1、今年下半年风机环节有望迎来盈利修复拐点，主要因为：
　　一方面，风机涨价订单有望下半年集中交付。2024年下半年陆风风机（不含塔筒）平均中标价格约为1588元/KW，较上半年风机中标均价提升约7%。若考虑风机从中标到交付约1年左右，预计2024年下半年涨价的订单有望在2025年下半年开始交付，带来风机盈利能力修复。
　　另一方面，陆风风机大型化已基本趋缓。2025年1-7月陆风风机招标最大功率段基本在10MW左右水平，与2024年基本持平，陆风风机大型化已基本趋缓。其中，6MW及以上机型约占84.1%（2024年全年为81.5%），8MW及以上机型约占30.9%（24年全年为31.4%）。我们认为随着陆风风机大型化趋缓，叠加各家主机厂推进降本增效，有望实现风机盈利能力改善。
　　目前风机企业风机制造业务预计均处于亏损状态，且风机营业收入规模较大。其中，部分头部企业风机年营业收入超300亿元，因此随着风机盈利修复，有望释放较为可观的业绩弹性。
　　2、此外，风机环节有可能受益反内卷，主要因为：
　　一方面，目前风机采购业主方以国央企为主，2024年国内风机招标前十名业主方主要为华电集团、国家能源、国家电投、蒙能集团、华能集团、中广核、大唐集团、华润集团、三峡集团、中泰集团。另一方面，风机制造企业多为国企，2024年风电主机厂中标靠前的11家企业中，其中国企约占7家。同时，风机行业竞争格局较为集中，头部5家企业份额约占69%。此外，2024年下半年国家电投等国央企更改风机招标规则，不再按照最低价中标，已经带动风机价格回升。2024年下半年以来国电投2024年第二批、2025年第一批、2025年第二批框架招标的中标价均较2024年第一批框招提升，且维持在较高水平。自2024年下半年风机中标价格回升后，目前陆风（不含塔筒）中标均价稳定在1500元/KW水平。
　　投资建议
　　综上，目前风机中标价格企稳，随前期涨价订单交付，叠加大型化稳定后的降本增效，我们认为下半年风机有望进入毛利率持续修复期，弹性可观，重点推荐风机龙头企业。此外，国内海风开工加速，有望奠定2025年装机10GW基础，且明年装机景气具备支撑；海外海风建设提速，年初至今海外海风新增开工已超去年全年水平，预计2026年海外海风装机有望爆发，为国内产业链释放出海机会；继续重点推荐国内海风+出海相关的管桩、海缆环节。
　　风险提示
　　1、风电装机低于预期；
　　2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。