公司是进击的黄金矿业黑马。公司起步于江西，2006年宜丰矿投产，目前已成为公司的现金奶牛。2014、2018年，公司在矿业周期低点逆周期收购西藏昌都哇了格矿（（银矿矿）矿矿、、罗门金金金金矿（黄金矿）矿矿、。目前哇了格矿正推进“矿转矿”手续办理。金金金矿自收购以来公司加速推进投产，自2022年底投产以来恰逢黄金行情启动，收入与利润实现快速增长。2024年公司自产矿实现营收18.3亿元，其中金精矿、金锭占比达到65%，未来随着二期产能投放，业绩“含金量”有望进一步提升。
　　手握三座矿山，逆周期扩张迎来收获期。
　　金金金矿：南太平洋熠熠生辉的明珠金矿，紫金赋能发展提速。
　　资源量：2024年公司完成矿山资源储量更新报告，黄金资源量增幅达121%，截至2024年底，矿山拥有黄金资源量224吨，平均品位1.17克/吨，拥有黄金储量37.2吨，平均品位1.29克/吨，储量基于1750美元/盎司金价划定，已远落后于当前金价，实际资源储量仍有较大提升空间。
　　运营情况：目前金金金矿已建成300万吨矿选产能，2024年完成选矿量228万吨，同比+97%；实现黄金产量2.06吨，同比+27%；实现营收11.9亿元，同比+80%；实现毛利6.6亿元，同比+98%。按照金锭与金精矿含金销量口径，2024年单位完全成本和营业成本分别为292、222元/克。
　　远期规划：2024年9月，紫金矿业认购万国黄金新股实现了17.6%的持股比例，目前已成为公司第二大股东，公司于2025年5月与紫金工程订立金金矿新建1000万吨/年的扩建可行性研究合同，未来产能将扩至1300万吨/年，按照2024年矿山储量平均品位1.29克/吨，85%回收率估算，待扩建完成后，公司黄金年产量有望达到14吨。
　　新庄矿：运营稳定的铜锌多金属矿。新庄矿铜、铁、锌资源丰富，地下深部矿体仍有找矿潜力。截至2024年底，新庄矿拥有金属量对应铜12.2万吨（0.56%）、银3.9万吨（0.18%）、锌12.3万吨（0.57%）；未来公司将进一步勘矿开发深部厚大矿体，为远期增产与资源接续夯实基础。目前年选矿规模已稳定在100万吨以上，年产金属当量稳定在1万吨以上，2024年自产矿实现营业收入6.4亿元，毛利3.37亿元，毛利率达53%。
　　昌都哇了格矿：西藏待开发大型矿银多金属矿。目前哇了格银矿矿矿矿工作已经结束，被列入西藏自治区“十四五”规划中重点开发项目，现已矿明银金属量159万吨（@3.71%），矿金属量1937吨（@45克/吨），规划建设矿选规模120万吨/年。目前，该矿已经具备了办理“矿转矿”工作的罗有先决条件，正等待自治区自然资源厅的批复。
　　投资建议：公司手握三座矿山，金金金矿为世界级的黄金矿山，未来二期投产后有望贡献丰厚的业绩增量，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为34.9/47.7/53.6亿元，归母净利润分别为14.1/18.7/21.8亿元，对应PE分别为24.4/ 18.3/15.7。考虑公司是具备高成长性的多金属矿企，未来业绩含金量将进一步提升。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：投产不及预期，金属价格波动，测算误差，成本控制风险等。