本报告导读：
　　2025Q2公司收入稳健增长，利润受新工厂爬坡及产能调配影响而承压，后续重点关注终端销售及新工厂爬坡进度。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到关税对终端销售以及美国经济的不确定性，我们调整2025-2027年EPS预测为3.02/3.57/4.27元（调整前分别为3.53/4.07/4.66元）。考虑到公司目前处于产能快速扩张期，给予2025年高于行业平均水平的22倍PE，调整目标价至66.5元（调整前为67.7元），维持“增持”评级。
　　2025Q2公司收入稳健增长，利润承压。公司发布2025年业绩中报快报，2025H1公司收入为126.61亿元，同比增长10.4%；归母净利为16.64亿元，同比下降11.4%；扣非归母为16.77亿元，同比下降9.12%；分红率为70%。2025Q2公司收入为73.08亿元，同比增长9.0%；归母净利为9.02亿元，同比下降17.3%；扣非归母为9.26亿元，同比下降13.3%。
　　新客户驱动收入增长，利润受新工厂爬坡及产能调配影响。根据业绩快报，公司在2025H1调动集团资源确保战略新客户的产能爬坡和订单的及时交付；积极拓展新客户，协调新客户的开发资源和调整各工厂的产能配置；紧盯工厂效率，优化工厂考核体系，推进降本增效各项措施。收入方面，公司2025H1销售量约为1.15亿双，同比增长6.14%，人民币均价111元，同比增长4.0%；Q2销售量约为0.66亿双，同比增长4.6%，单价约为111.4元，同比增长4.1%。分客户来看，虽然2025H1部分老客户订单下滑，但是新客户订单量同比大幅增长。利润方面，由于较多的新工厂处于爬坡阶段以及产能调配的安排，短期内给毛利率带来压力。
　　后续关注终端销售及新工厂爬坡进度。关税之后客户普遍呈现下单相对谨慎的特点，主要由于对美国经济及终端销售的不确定，我们建议后续重点关注美国终端销售及公司新工厂爬坡进度。
　　风险提示：关税对终端消费影响超预期，新工厂爬坡不及预期