首次覆盖华谊集团，给予“增持”评级，予以2025年18xPE，目标价9.72元。公司是上海国资委控股的综合型化工企业，业务涵盖煤制甲醇/醋酸、丙烯酸产业链、轮胎、涂料、日化用品、化工服务等。其中公司的甲醇/醋酸/丙烯酸业务有望凭借规模优势较充分受益于价格向上弹性。伴随国企改革推进，控股股东优质资产如三爱富、广西能化的持续注入，公司价值有望迎来重估。
　　公司甲醇/醋酸/丙烯酸规模领先，有望受益于行业景气反转弹性
　　大宗化工方面，公司拥有甲醇161万吨/年、醋酸130万吨/年、丙烯酸72万吨/年产能，规模居行业前列。我们认为，MTO扩产叠加进口甲醇供应易受地缘冲突影响下，未来甲醇供应或维持偏紧，而醋酸、丙烯酸受成本支撑以及周期底部盈利企稳回升的趋势初步显现，伴随大宗化工品供需拐点渐至，公司的化工板块有望较充分受益于行业景气反转的向上弹性。
　　公司轮胎规模优势较好，重卡以旧换新或带动全钢胎内需复苏
　　轮胎业务方面，公司拥有双钱（全钢胎）、回力（半钢胎）两大轮胎品牌，具备985万条全钢胎产能与1000万条半钢胎产能，24年公司全钢胎在美市场份额为5.5%，位列中国品牌第一。在以旧换新政策延续+国四置换政策靴子落地+新置换政策覆盖天然气车三重政策影响下，25Q2以来重卡产销得到逐步恢复，我们认为25H2景气度延续下亦有望带动供应链上游需求释放，公司作为全钢轮胎品牌优势企业或受益。
　　国企改革推动优质资产持续注入，公司价值或迎重估机遇
　　公司作为上海国资委下属化工企业，在国企改革大背景下，控股股东已于24年7月和25年7月将华谊气体公司、华谊三爱富公司注入上市平台，为避免同业竞争，广西华谊能化未来亦有可能并表。优质资产注入下，公司在化工领域的业务协同性逐步完善。当前公司股价处于破净状态，国央企市值考核要求及公司业绩有望改善的背景下，我们认为公司价值或迎来重估机遇。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场低估了国企改革下公司市值重估的潜在价值，我们认为，公司作为大型国企的经营效率和资产透明性都具备一定优势，叠加股东的表外优质资产持续注入，公司市值的破净状态有望迎来重估。市场亦对公司多元化业务的价值认知不足，伴随公司不断统筹、整合旗下运营主体，业务间协同性正在完善，目前已形成煤化工原料-C3-轮胎原料、氟化工-涂料及树脂-汽车零部件等产业链，公司多元化业务的投资价值有望逐渐被市场认可。
　　盈利预测与估值
　　暂不考虑三爱富并表的影响下，我们预计公司25-27年归母净利润11.4/13.8/15.6亿元，同比+25%/+21%/+13%，对应EPS为0.54/0.65/0.73元/股。参考可比公司25年Wind一致预期平均18xPE，给予华谊集团25年18xPE，目标价9.72元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：新项目进度较慢，下游需求不及预期，股东资产注入进度较慢。