摘要：
　　中国7月官方制造业PMI为49.3，前值为49.7，官方非制造业PMI为50.1，前值为50.5，虽然综合PMI依然保持在50.2，但是7月经济景气度有所下滑，逆周期调节需要持续加码。近期，一批重大外资项目又有新的进展。国家发展改革委近日表示，下一步，将适时推出新一批重大外资项目，研究出台新版《鼓励外商投资产业目录》，形成更大力度吸引和利用外资工作合力。反内卷与保持经济平稳复苏，是下半年工作主题。由于雅江水电站等基建项目开工，市场对下半年财政、基建进一步发力预期增加。由于7月PMI不及预期，流动性宽松是近期债市的亮点，对前期债市的反弹有所助力，但是股债跷跷板依然从大方向上主导债市的走势。
　　8月7日，海关总署发布数据显示，按美元计价，2025年7月，我国进出口总额5453.2亿美元，同比增速为5.9%，其中，出口3217.8亿美元，同比增长7.2%，进口2235.40亿美元，同比增长4.1%，贸易顺差982.5亿美元。进出口增速均延续稳步提升态势。近期公布的通胀数据也同样显示，通胀有企稳抬升的趋势。7月经济景气度虽然有所下降，但是后续经济数据显示，经济韧性依然存在。并且下半年流动性保持适度宽松，基建等逆周期调节有持续加码的态势。
　　截至8月1日，今年共发行61只记账式附息国债，总发行规模为68048.6亿元，共发行43只记账式贴现国债，总发行规模为18445.5亿元。今年上半年，各地发行用于置换存量隐性债务的置换债近1.8万亿元，总体呈现早发、快发的特点。同时，多地在财政预算调整方案中安排专项债用于偿还拖欠企业账款。财政政策“非常积极”，稳增长扩内需资金充足。7月政治局会议召开，定调了下半年的政策，积极的财政政策和适度宽松的货币政策，是下半年的主基调，后续促进消费、重大项目建设等逆周期调节或持续出台，但是超市场预期的增量政策或有限。
　　策略建议：震荡偏空，关注股债跷跷板
　　风险提示：股市波动，美国关税等外围政策扰动