事件：7月CPI同比+0%，预期-0.1%，前值+0.1%；PPI同比-3.6%，预期-3.4%，前值-3.6%。
　　核心CPI环比连续四个月超季节性
　　7月CPI同比较前值下降0.1个百分点至0%；环比由负转正，较前值上升0.5个百分点至0.4%。
　　1、鲜果、肉类价格回升，食品CPI环比降幅收窄
　　7月CPI食品项环比降幅收窄，环比较前值上升0.2个百分点至-0.2%。蔬菜方面，供给收缩，鲜菜CPI环比涨幅扩大，往后看，随着供给收缩，蔬菜价格或将继续回升。猪肉方面，生猪供给收缩，猪肉价格有所回升，往后看，预计供给收缩或将带动猪肉价格延续回升。
　　2、实物消费价格表现好于服务
　　7月CPI非食品环比较前值上升0.5个百分点至0.5%。7月核心CPI环比较前值回升0.4个百分点至0.4%，自2025年4月以来连续四个月处于季节性水平之上，但仅高于季节性0.03个百分点，从具体分项来看，已公布的实物项中衣着、交通工具、通信工具、家用器具超季节性，其中家用器具超季节性较多。
　　服务CPI弱于季节性。7月服务CPI环比弱于季节性0.08个百分点，但8个分项中有通信服务、邮递服务、旅游、医疗服务4个分项超季节性，我们推断未公布的分项如餐饮服务弱于季节性。
　　PPI同比持平，但结构贡献发生变化
　　7月PPI同比持平于前值，为-3.6%；环比较前值回升0.2个百分点至-0.2%。从PPI分项贡献来看，PPI同比虽持平于前值，但结构贡献发生变化：其中输入性因素(石油化工、有色、铁矿石等)、地产链、中高端制造对PPI同比拖累有所降低，分别拖累PPI同比1.2、0.9、0.5个百分点；而煤炭、一般消费品制造对PPI同比拖累增加，分别拖累PPI同比0.5、0.4个百分点。或表明反内卷预期尚未在煤炭现货价格中体现，且下游居民日常消费端价格继续回落。
　　后续通胀预测：8月CPI同比回落，PPI同比回升
　　CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计8月CPI环比在0.1%左右，同比或在-0.3%左右，主因基数效应，三季度CPI同比或为全年低点；再往后，服务与实物消费或将平缓修复，CPI同比或震荡上行，2025年全年平均同比或在0%左右。PPI方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计8月PPI同比、环比均有回升，往后看，受基数与反内卷预期带来的价格提升效果滞后影响，三季度PPI同比或回升，而回升幅度或将取决于国际大宗商品走向与国内政策力度，初步预计2025年全年平均同比或在-2%--3%区间。
　　风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。